公司23Q3 实现营收/净利润/扣非净利润+11.0%/+7.5%/+11.4%，今年商务需求疲软，公司M6+价位带影响较大，叠加省内仍处调整期，旺季虽有降速但业绩平稳落地。展望后续，随着渠道调整接近尾声，公司在省内加大投入力度，延续更高价位带的错位竞争，省外继续开拓，预计公司增长中枢维持稳定。结合前三季度业绩，下调23-25 年EPS 预测为7.00、8.03、9.11 元，给予24 年目标估值18x，对应目标价144 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q3 实现营收/净利润/扣非净利润+11.0%/+7.5%/+11.4%，业绩符合预期。

    　　公司前三季度实现营收/净利润/扣非净利润302.8/102.0/101.6 亿，同比+14.4%/+12.5%/+15.0%。其中Q3 实现营收/净利润/扣非净利润84.1/23.4/24.5 亿，同比+11.0%/+7.5%/+11.4%，扣非净利润表现符合预期。现金流看，公司Q3 销售收现96.5 亿元，同比+11.6%，与收入增速相符。Q3 末合同负债55.2 亿，同比-32.5%，环比H1 末+1.9 亿，并未透支预收。公司Q3 经营性现金流40.8 亿元，同比+16.6%。

    　　销售费用加大投入，净利率略有承压。23Q3 公司实现毛利率74.9%，同比-1.16pcts，与产品结构下沉、促销投入加大有关。23Q3 公司主营税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.06/+1.53/-1.17pcts 至16.3%/15.5%/6.0%，其中销售费用率同比提升与旺季加大促销投放力度有关。财务费用-1.9 亿元，维持相对稳定。公允价值变动-1.7 亿（去年同期-2.4 亿）。综合扰动下，公司Q3 净利率/扣非净利率分别-0.92pct/+0.10 至27.8%/29.2%。

    　　需求压制表现，调整蓄力来年。今年商务需求疲软，公司M6+价位带受影响较大，海由于省内竞争加剧、促销费用收缩表现不佳，宴席回补及大众需求发力背景下，天、水晶梦实现增长。短期看，公司旺季虽有降速但业绩平稳落地。展望后续，随着渠道调整接近尾声，公司在省内加大投入力度，延续更高价位带的错位竞争，省外继续开拓，预计公司增长中枢维持稳定。

    　　投资建议：业绩符合预期，调整蓄力来年。结合前三季度业绩，下调23-25年EPS 预测为7.00、8.03、9.11 元，给予24 年目标估值18x，对应目标价144 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等

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