2023 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，可比口径下：收入147.78 亿元，同增1.9%，归母净利润11.28 亿元，同增36.9%，扣非归母净利润10.20 亿元，同增40.7%，符合我们预期。分季度看，可比口径下：1Q/2Q/3Q 营收同比分别-3.2%/+9.1%/+0.4%；归母净利润同比分别+15.9%/+156.1%/-9.8%，单Q3下滑我们预计主因马上消费金融投资收益影响；扣非归母净利润分别同增24.5%/120.8%/7.1%。

    　　发展趋势

    　　1、1-3Q23 营收可比口径同增1.9%。1）分业态看，1-3Q23 百货/超市/电器/汽贸业态营收同比分别-0.2%/-8.1%/+16.2%/+14.6%。百货方面公司持续打造新业态新场景，我们预计客流实现较好恢复但客单相对承压，超市业态同比下滑我们预计主因竞争加剧，汽贸业态持续发力新能源车业务，实现较快增长。2）展店方面，单Q3 公司新增汽贸门店1 家，关闭百货门店1 家，截至9 月末百货/超市/电器/汽贸门店各51/157/41/39 家。

    　　2、投资收益同比下滑，影响公司Q3 盈利水平。可比口径下：公司1-3Q23毛利率同增0.7ppt 至25.7%（其中重庆地区百货/超市业态毛利率同增1.2/4.7ppt），3Q23 毛利率同增2.4ppt 至25.2%，我们认为主因零售主业持续调改升级。费用端看，1-3Q23 销售/管理+研发费用率同比分别下滑1.2/0.2ppt，降本增效成果持续显现。1-3Q23 投资收益同增36.0%至4.95 亿元，我们认为主因马上消费金融公司股权投资收益增加；但单3Q23 来看，公司投资收益同比下滑57.6%至0.75 亿元，我们认为或主因行业环境影响下，马上消费金融公司业务有所调整、不良资本管理相对审慎。综合影响下公司1-3Q23/单3Q23 归母净利率同比分别+2.0/-0.5ppt 至7.6%/4.8%。

    　　3、回归商业本质，融合变革创新，看好区域龙头经营优化。1）聚焦供应链优化、提升产品力，百购业态加速拓展轻代理、托管品牌，战略品牌销售占比50%；超市业态加强源头直采，发力自有品牌。2）数智化全面推进，公司期内完成重百多点APP 多业态融合上线、会员融合运营，8 月末数字化会员超2000 万人，整体会员销售占比71.4%。3）拓展全渠道销售，计划打造“六大卖场”覆盖更多碎片化渠道，其中线上平台1-8 月销售超20 亿元（同增57.21%），强管控加盟模式“世纪通”销售4.16 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　维持23/24 年盈利预测13.6/14.4 亿元，当前对应23/24 年8.9/8.4 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价40 元，对应23/24 年12.0/11.3 倍P/E，较当前股价有35%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，公司混改效果不及预期。

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