3Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入20.98 亿元，同比+19.9%，环比-28.8%；归母净利润1.41 亿元，同比+8.0%，环比-63.2%。公司3Q23 业绩低于市场预期，主要由于3Q23 公司1）发电业务受一些因素影响收入和利润表现较弱；2）陆塔和海工产品出货量分别受公司战略调整和行业装机节奏影响出货一般。

    　　3Q23 陆塔和海工产品出货表现一般，发电业务盈利较弱。公司3Q23 分别出货陆塔11 万吨左右和海工3.7 万吨左右，陆塔环比出货持平，主要由于公司主动调整了拿单策略，倾向于盈利和现金流更好订单，海工业务环比出货下降，主要受行业下游建设节奏不佳表现不佳。3Q23 公司发电业务受山东区域低风速影响和新疆哈密区域三季度电网线路维护，影响了较多发电小时数，发电业务收入和利润环比2Q23 下降较多。

    　　发展趋势

    　　陆塔业务聚焦盈利和现金流，海工业务积极布局静待海风起量。公司于今年对陆塔产能进行了产能优化调整，我们认为公司后续将在陆塔业务上聚焦盈利和现金流，后续出货量的增速可能相对放缓。海工业务是公司近期持续加大规划的方向，我们预计随着2024 年行业海风起量，特别是在江苏、广东、福建、广西等区域的装机量提升，公司有望凭借优异布局的导管架和单桩产能实现出货量和盈利的大幅增长，中长期有望随着德国产能的投放受益于欧洲区域海风需求提升的拉动。

    　　电站业务持续推进建设，持续贡献稳定的增长。截至3Q23 末，公司在运电站规模1383.8MW，并在湖北和河南区域分别在建600MW 和200MW 电站，公司规划于明年实现并网，我们认为公司电站业务持续推进后续有望贡献盈利稳定增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年行业项目建设节奏不及预期、由于陆塔产能整合以及长风产能收购带来的一次性减值损失计提，以及发电业务利润贡献不及预期，我们下调2023 年净利润预测28.9%至11.59 亿元。考虑到公司逐步推进陆塔产能整合，我们下调2024 年净利润预测11.0%至18.05 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年20.4 倍/13.1 倍市盈率。我们看好公司海工布局加速兑现，传统发电及电站滚动开发模式后续贡献增量盈利，我们维持跑赢行业评级和17.75 元目标价，对应2023 年/2024 年27.5 倍/17.7 倍市盈率，较当前股价有34.8%的上行空间。

    　　风险

    　　风电装机需求不及预期；产能建设进度不及预期；行业竞争加剧压制盈利。

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