事件：公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-Q3，公司实现收入59.99 亿元，同比-14.33%；归母净利润1.91 亿元，同比-33.43%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比-44.23%。23Q3，公司实现收入20.13 亿元，同比-4.53%；归母净利润0.02 亿元，同比-97.88%；扣非归母净利润-0.02 亿元，同比-102.31%。

    　　电商拖累收入增速，团购业务增速较快。2023 年前3 季度，电商/线下加盟/直营/团购业务销售额8.52/6.70/6.00/1.23 亿元， 同比-19.42%/-7.06%/+35.33%/+7.83%，预计主要系：（1）线上流量分化；（2）线下门店转型升级。23Q3，公司门店数量净增加45 家至3344 家。

    　　业务转型初期，盈利能力承压。2023 年三季度公司毛利率27.74%，同降2.06pct，预计主要系礼包等产品拖累毛利率。2023Q3 销售费用率同增2.30 pct 至20.70%；管理费用率同增0.92pct 至5.89%，费用投放有所加大。综上，2023Q3 归母净利率0.10%，同减4.36pct。

    　　投资建议：维持“增持”评级。根据三季报，考虑到公司缓慢转型，我们预计公司23-25 年营收分别为83.39/91.86/102.05 亿元（前次为99.74/111.88/128.87亿元），净利润分别为2.64/3.21/3.91 亿元（前次为3.50/4.11/5.16 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。

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