公司发布2023 年三季报，1-3Q 营收29.8 亿元，同增19.9%，归母净利4.0亿元，同增20.0%，EPS1.21 元，同增15.2%；23Q3 营收11.2 亿元，同增27.2%，归母净利1.6 亿元，同增55.3%。公司新增产能释放，业绩高增，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    营收净利双增。1-3Q 营收29.8 亿元，同增19.9%，归母净利4.0 亿元，同增20.0%，EPS1.21 元，同增15.2%；23Q3 营收11.2 亿元，同增27.2%，归母净利1.6 亿元，同增55.3%。现金流方面，1-3Q 经营现金净额为-0.4亿元，由正转负，23Q3 经营现金净额为-1.3 亿元，流出规模同比扩大，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    成本压力减轻，利润率修复。1-3Q 公司综合毛利率18.0%，同减0.8pct，净利率13.3%，同比略降；23Q3 毛利率20.6%，同增5.0pct，环升1.8pct，净利率14.3%，同增2.6pct，环升0.8pct。23Q3 进口浆价格维持低位，带来利润率修复，根据同花顺iFinD 数据，23 年7-9 月，进口漂针浆价格分别同比下降21.8%、27.8%、29.4%，进口漂白非针浆价格分别同比下降26.4%、31.6%、35.8%。23Q3 钛白粉价格稳步上行，但相比22 年同期仍有一定降幅，根据万得数据，23Q3 金红石型钛白粉均价同减6.8%。

    短期看产能释放+业务出海，长期看品类扩张转型。公司持续推进产能建设，拓展海外市场，业绩有望持续增长。此外，公司积极推进品类扩张，转型综合性特种纸企业。横向拓展品类一方面有望强化规模效应，增强公司对上游原料的议价力；另一方面有助于拓宽需求来源，使公司可以更好的应对需求端行业周期下行带来的风险。

    估值

    考虑利润修复+产能释放，公司业绩有望实现高增速，维持原有盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为38.9、48.1、56.6 亿元，归母净利分别为5.6、6.5、7.8 亿元；EPS 分别为1.69、1.95、2.34 元，市盈率分别为12.1、10.5、8.7 倍。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格短期大幅波动、国际贸易环境变化、业务开拓风险、产能建设不及预期。

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