公司发布2023 年三季报，2023 1-3Q 公司营收170.49 亿元，同增10.14%；归母净利27.56 亿元，同增17.32%；EPS1.631 元，同增17.34%。石膏板成长空间可期，公司两翼业务齐头并进。维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩稳步增长，现金流表现较好。2023Q3 公司实现营业收入56.48 亿元，同增12.85%；归母净利8.60 亿元，同增21.36%。现金流方面，2023 1-3Q公司经营现金流净额为19.61 亿元，同增29.44%；2023Q3 公司经营活动现金流量净额为6.85 亿元，同比小幅增长5.58%。公司现金流表现较好。

    　　公司盈利能力持续提升。2023 1-3Q 公司综合毛利率为30.80%，同增1.01pct；归母净利率16.17%，同增0.86pct。2023Q3 公司综合毛利率为32.00%，同增2.76pct；归母净利率15.23%，同增0.90pct。三季度公司盈利能力持续增强。2023 1-3Q 公司期间费用率为12.79%，同减0.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.76/-0.81/-0.33/-0.13pct。

    　　石膏板新应用领域持续开拓，成长空间进一步扩大。目前国内石膏板主要用于吊顶，在墙体中的应用体量较小，随着隔墙领域对石膏板的需求逐渐提升，以及公司销售渠道持续完善，对县乡市场的覆盖不断深入，石膏板未来成长空间有望进一步扩大。北新建材产品管控、原材料采购规模、议价能力和制造成本等方面具有明显优势，公司持续推行的“一毛钱”节约计划有望降本增效，进一步打开公司盈利空间。

    　　“一体两翼，全球布局”战略持续推进。公司坚持聚焦石膏板主业，做优做大石膏板和“石膏板+”业务，实现工业品向消费品转型；加速拓展防水业务，抢抓行业新规带来的增量机遇，加强优质客户渠道开拓；加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料。公司国际业务布局稳步推进。

    　　估值

    　　考虑23Q4 石膏板及防水材料需求有待观察，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为221.1、248.3、285.8 亿元；归母净利为35.2、41.4、49.8 亿元；EPS 分别为2.08、2.45、2.95 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

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