核心观点

    2023 年前三季度公司实现营业收入12.19 亿元，同比增长9.98%，归母净利润2.88 亿元，同比增长37.24%；2023Q3 实现营收5.34亿元，同比增长14.52%，环比增长66.59%，归母净利润1.54 亿元，同比增长46.38%，环比增长455.17%。分产品来看，2023Q3猪市场苗收入同比增长31%，其中，口蹄疫苗收入同比增长超17%；非口蹄疫疫苗收入同比增长49%，非口蹄疫疫苗中，圆环和圆支疫苗共实现收入约1.8 亿元，圆环疫苗收入同比增长43%，圆支二联苗收入同比增长54%；布病疫苗收入超9000 万元，同比增长177%。2023 年公司“非五”战略成效显著，产品占比不断提升，摆脱对口蹄疫疫苗的依赖，助力公司业绩逆势高增，同时，公司积极布局新品研发，大单品预计推动公司业绩不断增长。

    事件

    公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入12.19 亿元，同比增长9.98%，归母净利润2.88 亿元，同比增长37.24%；2023Q3 实现营收5.34 亿元，同比增长14.52%，环比增长66.59%，归母净利润1.54 亿元，同比增长46.38%，环比增长455.17%。

    简评

    1、非口蹄疫苗增长迅速，公司业绩逆势高增长分产品来看，2023Q3 猪市场苗收入同比增长31%，其中，口蹄疫疫苗收入同比增长超17%；非口蹄疫疫苗收入同比增长49%，非口蹄疫疫苗中，圆环和圆支疫苗共实现收入约1.8 亿元，猪圆环疫苗收入同比增长43%，圆支二联苗收入同比增长54%；布病疫苗收入超9000 万元，同比增长177%。

    利润率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率为60.08%（同比+6.58pcts），销售净利率为23.44%（同比+4.99pcts）。2023Q3销售毛利率为63.24%（同比+7.12pcts，环比+8.00pcts），销售净利率为28.72%（同比+6.79pcts，环比+21.85pcts），主要系公司新品推广，提升高毛利产品占比，以及降本增效等多环节的努力。

    费用方面，2023Q3 公司销售费用为9786.2 万元（同比+16.51%），管理费用为3406.75 万元（同比-0.64%），财务费用为-1420.75万元（同比-28.86%），研发费用为4470.17 万元（同比+27.61%）。

    2、深入推进多元化战略，持续加码新品研发布局公司产品多元化战略效果显著，形成以口蹄疫为支撑，多个重磅产品共同增长的模式，培育出一针三防、猪圆环病、猪支原体肺炎、猪蓝耳、布病疫苗等多个爆品，摆脱对单一口蹄疫产品的过度依赖。2023 年前三季度非口蹄疫疫苗收入占比超52%，同比提升约16pcts，提前达成公司规划的2025 年目标，推动公司在下游养殖行情低迷、行业竞争加剧以及政采不断收缩等因素影响下，业绩实现逆势高增长。新品布局及主要单品方面，公司已经上市的布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1 株）、圆支二联疫苗、布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5C90△26 株）等产品明年将持续上量，新品布局方面，包括牛支原体活疫苗、牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG 株，悬浮培养）、猪瘟E2 蛋白亚单位疫苗等均为大单品布局，非洲猪瘟亚单位疫苗目前正在申报过程中。此外，公司积极布局宠物板块，进行疫苗、保健品以及化药的全方面布局，猫三联目前处于应急评价阶段。公司持续深化与头部科研机构及产业化公司的合作，预计公司明年新品加速爆发，进而推动业绩不断增长。

    3、盈利预测与评级：2023 年公司“非五”战略成效显著，产品占比不断提升，摆脱了对单一口蹄疫疫苗的过度依赖，助力公司业绩逆势高增长，同时，公司积极布局新品研发，大单品预计推动公司业绩不断增长。综合考虑公司多元化产品战略对业绩的拉动作用，在Q4 下游猪价回暖预期下，我们上调公司营收及盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入20.24/23.73/27.84 亿元（前值19.42/22.81/27.08 亿元），归母净利润3.98/4.78/5.77亿元（前值3.02/4.02/5.03 亿元），EPS 分别为0.35/0.43/0.51 元，对应PE 分别为25.38x/21.14x/17.50x，维持“买入”评级。

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