公司2023Q3 业绩改善，第三季度勘探/炼油/化工板块均环比显著改善。预计随下游需求回暖，重点项目陆续落地以及持续高比例回购，公司价值有望重估。

    投资要点：

    维持增持评 级，维持盈利预测以及目标价：我们维持公司2023-2025EPS 为0.62/0.64/0.69 元，考虑到央企估值修复以及可比公司估值，维持2023 年1.25 倍PB 估值，考虑到派息因素维持目标价为8元，给予“增持”评级。

    Q3 业绩符合预期，需求回暖带动业绩向上：2023 年前三季度实现净利润529.66 亿元（-YoY6.52%）。其中2023Q3 实现营收8762.59 亿元（+YoY4.17%），归母净利178.55 亿元（+YoY34.00%），环比增加19.03%，毛利率8.06%，同比增加3.35%。分板块EBIT，勘探及开发/炼油/营销和分销/化工分别为147/75.09/81.26/0.59 亿元，环比Q2 的120/9.41/85.25/0.59 亿元环比改善+22%/698%/-4.68%/-117%。

    各版块经营效益实现边际改善：2023 前三季度加强高质量勘探，持续增量降本，油气当量产量同比+3.6%，油气现金操作成本15.3 美元/桶，同比下降1.3 美元/桶。前三季度装置负荷提升，原油加工量同比+7.6%，其中成品油产量同比+14%，出口规模和比例继续增加。成品油总经销量180.55 百万吨，同比+19.1%，其中境内总经销量142.61百万吨，同比+16.9%。成品油销售板块营业利润，非油业务利润均同比实现提升。化工板块结构优化实现营业利润扭亏为盈。

    大比例回购彰显信心：截止季报日，公司回购A 股已支付总金额4.74亿人民币，H 股已支付总金额2.88 亿港币。公司继续回购彰显信心。

    风险提示：原油价格大幅波动风险，炼化行业景气下行风险。

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