中信证 券发布2023年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润458.07和164.14 亿元，同比分别-8.1%和-0.9%；单三季度分别实现营收和归母净利润143.07 和51.08 亿元，环比分别-11.4%和-13.3%。加权平均ROE 同比-0.6pct 至6.2%；剔除客户资金后经营杠杆为4.21 倍，较年初增长5.6%。

    　　收费类业务短暂承压，自营投资收益支撑业绩。收入端，2023 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入210.51 和215.92 亿元，同比-12.6%和+16.0%，市场交投清淡、新发基金和股权融资节奏放缓影响下，公司收费类业务短暂承压，权益市场企稳和债券市场上行推动自营投资收益恢复性增长；支出端，公司管理费用同比+4.7%至211.13 亿元，管理费用率同比+2.1pct 至48.8%，计提信用减值损失0.37 亿元。

    　　经纪业务承压，股权融资放缓下IPO 规模明显收缩。收费类业务方面，2023 年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为78.33、52.58 和73.97亿元，同比分别-10.9%、-16.2%和-8.5%。前三季度全市场A 股成交额同比-6.5%，经纪业务净收入下降主要系交易活跃度下滑及新发基金疲弱下代销收入下降；但公司代理买卖证券款同比+2.8%，经纪业务优势稳固。

    　　前三季度公司IPO、再融资和债券承销规模同比-53.9%、+23.4%和+15.6%，投行业务收入下滑主要系IPO 规模大幅下降；截至10 月30 日公司有46单IPO 项目正在排队，项目储备数位列行业第一。前三季度公司资管净收入承压或由于中信资管在管规模有所收缩，公司旗下华夏基金非货管理规模较年初增长12.7%至7,965 亿元，主要由ETF 规模扩张推动。

    　　公司扩表趋势延续，自营投资收益明显增长。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为32.78 和183.14 亿元，同比分别-21.3%和+26.8%。

    　　利息净收入下滑系公司金融资产规模和经营杠杆双升，致使前三季度产生的利息支出同比增长13.4%，利息收入同比仅增长4.2%。市场企稳和扩表趋势延续下，公司自营投资明显修复，成为公司业绩的主要支撑，截至2023 年9 月末金融资产规模较年初+19.1%至7,158 亿元。

    　　公司资产规模位居行业前位，未来若优质券商风险资本指标放松政策逐步落实，公司经营杠杆和ROE 水平有望实现系统性提升，基本面将得到明显改善，股东回报提升后有望实现估值提升。我们预计公司2023-2024 年归母净利润为217.80 和237.95 亿元，同比+2.2%和+9.3%，2023 年10 月30 日收盘价对应PB 分别1.23 和1.12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

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