投资要点
事件:公司发布2023 年第三季度报告
1)2023 前三季度业绩:2023 前三季度实现营业收入263.08 亿元,同比增长17%;归母净利润10.31 亿元,同比增长6%;扣非归母净利润8.49 亿元,同比增长33%。公司三季度业绩稳增长符合预期。
2)2023Q3 业绩:从单季度角度看,2023Q3 实现营业收入85.33 亿元,同比增长12%,环比减少27%;归母净利润3.06 亿元,同比减少4%,环比减少52%。
2023Q3 净利率略有下降,前三季度管理费用率、研发费用率同比提升1) 利润率方面:2023Q3 毛利率为12.51%, 同比增加0.68pct, 环比增加0.65pct;净利率为3.95%,同比减少0.59pct,环比减少1.81pct。
2)期间费用方面:2023 前三季度期间费用率为7.58%,同比增加0.30pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.41%/4.14%/1.53%/0.50%,同比-0.06pct/-0.45pct/-0.07pct/+0.89pct。
2023Q3 母公司西航公司营收、利润持续高增长2023 前三季度母公司西航公司实现营收84.14 亿元,同比增长48%;净利润4.92亿元,同比增长22%。2023Q3 西航公司营收22.41 亿元,同比增长41%;净利润0.29 亿元,同比增长247%。利润率方面,2023Q3 西航公司毛利率6.7%,同比减少1.8pct;净利率1.3%,同比增加0.8pct。
公司存货同环比保持增长,筹资现金流净额大幅增加1)资产负债端:2023Q3 末公司存货为367.75 亿,同比增长26%,比2023Q2 末增长8%,主要是订单增加,产品投入增加;合同负债为143.02 亿元,比2023Q2末减少12%,主要原因是产品交付转化为收入。
2)现金流量端:2023 前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-133.86/-16.38/114.82 亿,去年同期为-158.36/46.09/16.94 亿。筹资现金流量净额大增主要系取得流动资金借款增加。
投资建议与盈利预测
公司是我国航空发动机龙头企业,重点型号研制突破、深化生产计划体系改革驱动业绩增长。预计2023-2025 公司归母净利润15.6、19.6、24.9 亿,同比增长23%、26%、27%,PE 为60、48、38 倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)军品订单交付不及预期;2)型号研制进度不及预期等风险。
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