公司2023H1 实现营收177.75 亿元，同比+20.05%；实现归母净利润7.25 亿元，同比+11.35%；实现扣非归母净利润5.52 亿元，同比+16.58%。公司营收业绩稳健增长，控本成效卓著，盈利能力有望改善。公司订单饱满，存货大幅增长，现金流有望随后续客户回款迎来改善。考虑到公司是我国军用航空发动机整机唯一龙头，具备较强稀缺性，充分受益于军机加速放量和国产化率提升，维持“买入”评级。
23H1 收入同增20.05%，经营状况稳健。受益于下游客户需求旺盛以及公司交付能力提升，公司23H1 实现营业收入177.75 亿元，同比+20.05%；实现归母净利润7.25 亿元，同比+11.35%；实现扣非归母净利润5.52 亿元，同比+16.58%。
收入端，航空发动机制造及衍生产品实现收入164.97 亿元，同比+20.46%；外贸出口实现营收9.04 亿元，同比+24.87%；非航空产品及其他业务实现营收1.14亿元，同比-16.82%。2023H1 公司毛利率11.90%，同比+0.22pct。费用端，公司职工薪酬、差旅费增加，管理费用同比+10.75%至7.49 亿元；公司带息负债规模增加，活期存款利息收入减少，汇兑收益减少，财务费用同比+213.49%至0.52 亿元；售后保障任务减少，公司销售服务费减少，销售费用同比-2.03%至2.49 亿元；研发费用同比-7.81%至2.49 亿元，影响期间费用率同比-0.49pct至7.30%。公司受国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税上升，影响税金及附加同比+312.41%至1.59 亿元。综合上述影响，公司净利率同比-0.29pct至4.37%。分析单季度，23Q2 实现收入116.24 亿元，同比+23.59%；实现归母净利6.37 亿元，同比+8.92%；实现扣非归母净利5.83 亿元，同比+32.98%。
存货等前瞻性指标增长，或预示业务景气度向好。2023H1 公司存货规模达340.59 亿元，较期初+32.35%，其中原材料较期初+51.18%至74.16 亿元，在产品较期初+26.69%至235.19 亿元，或表明公司下游订单饱满，正积极备货备产；库存商品较期初+25.72%至20.38 亿元，后续交付后有望进一步增厚公司业绩。各项税费以及采购支出增加，影响公司经营性现金流同比-10.78%至-104.42 亿元；但考虑到公司下游客户多为军用客户或主机厂，信誉良好，随后续客户回款逐渐增加，现金流有望改善。
黎明业绩增速稳健，航发产业拐点确立。或由于成熟型号加速放量，黎明公司（410）2023H1 实现收入111.98 亿元，同比+17.16%，其中航空发动机及衍生产品实现收入108.16 亿元，同比+16.43%；实现利润总额3.56 亿元，同比+49.41%。南方公司（331）实现收入25.40 亿元，同比-14.91%，其中航空发动机及衍生产品实现收入24.20 亿元，同比-15.58%；实现利润总额1.53 亿 元，同比-3.81%。黎阳动力（母公司）实现收入13.40 亿元，同比+2.57%，其中航空发动机及衍生产品实现收入12.93 亿元，同比+2.39%；实现利润总额0.10亿元，同比-94.74%。
增资扩股莱特公司发展商发，优化产业布局提高盈利水平。据公司2023 年7月7 日公告，公司拟对下属全资子公司莱特公司实施增资扩股，通过产权交易机构以公开交易方式引入现金投资超过4 亿元；同时，公司拟将内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司，在莱特公司建设民用航空发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产民用航空发动机长期发展的需求。根据公司2023 年经营计划，预计2023 年实现收入422.65 亿元（同比+13.93%），其中航空发动机及衍生产品收入399.73 亿元（同比+15.51%），外贸出口转包收入16.96 亿元（同比+2.74%），非航业务收入1.60 亿元（同比-49.31%）。
随着公司优化业务结构，同时经营计划预示公司聚焦主业发展，盈利水平有望进一步提升。
风险因素：公司新型号军机列装不及预期；公司军品订单不及预期；公司产品研发不及预期；市场竞争日益加剧等。
盈利预测、估值与评级：公司是我国军用航空发动机整机唯一龙头，具备较强稀缺性，主要推荐逻辑：1.受益于军机加速放量和国产化率提升，行业景气度不断提速，公司基本面迎向上拐点；2.航空发动机是重要耗材，实战化训练加速发动机损耗；3.商用市场空间广阔，长期发展确定性强。考虑到军品订单交付节奏波动及计提减值影响，我们下调公司2023/24 年净利润预测为14.6/17.5 亿元（原预测为19.4/25.8 亿元），新增2025 年净利润预测为21.9 亿元，对应EPS 预测为0.55/0.66/0.82 元，现价对应PE 分别为72/60/48 倍。选取航发科技、中航西飞、中无人机为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期PE 为91/62/68x。参考可比公司估值水平，考虑到航发产业链高景气度以及公司作为唯一航空发动机主机厂的稀缺性，给予公司2023 年91 倍PE，目标价50 元，维持“买入”评级。
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