洋河股份公布23 年3 季报。1-3Q23 公司营收302.8 亿元，同比增长14.4%，归母净利102.0 亿元，同比增12.5%，基本每股收益6.77 元/股。3Q23 公司营收和归母净利分别为84.1 亿元和23.4 亿元，同比分别增11.0%、7.5%。

    　　3Q23 公司扣非归母净利24.5 亿元，同比增11.4%。截至3 季度末，公司合同负债55.2 亿元，环比1H23 增1.9 亿元。公司业绩稳健，全年15%的规划目标可顺利完成，维持“买入”评级。

    　　支撑评级的要点

    　　3 季度营收稳健增长，增速环比略有放缓，全年15%的规划目标可顺利完成。（1）3Q23 公司营收同比增11.0%，增速慢于1H23，商务需求恢复速度偏慢，全国型次高端受影响较大。在行业环境整体疲软的背景下，洋河有大本营市场，抗风险能力较强，叠加江苏省内经济发达，仍可享受部分价格带升级的红利，同时省外市场布局中高价位产品，全国化扩张有序推进，贡献了较多增量。我们认为3 季度公司产品延续了2 季度的表现，受益宴席市场较旺的需求，省内宴席主流产品梦3 水晶、天之蓝较好的承接了海之蓝及以下价格带的升级需求，整体增速快于蓝色经典其他产品。考虑到商务需求恢复较慢，我们判断梦6+所处600 元价格带动销较慢。（2）截至3 季度末，公司合同负债55.2 亿元，环比1H23 增1.9 亿元，去年同期环比增2.6 亿元，受今年行业需求整体偏淡影响，公司合同负债同比降26.6 亿元。去年4季度基数较低，结合前三季度业绩表现，我们认为公司此前制定的全年15%的规划目标可顺利完成。

    　　3 季度盈利能力小幅下降，净利率同比降0.9pct。1-3Q23 公司毛利率75.8%，同比增1.2pct, 其中3Q23 公司毛利率74.9%，同比降1.2pct。

    　　3Q23 公司四项费用率同比增1.1pct, 其中销售费用率15.5%，同比增1.5pct, 管理费用率同比降1.2pct 至6.0%，财务费用率同比基本持平。

    　　3Q23 公司税金及附加比率为16.3%，同比基本持平。毛利率下降和销售费用率上升，所得税率下降，3Q23 公司归母净利率27.8%，同比降0.9pct，扣非净利率变化不大。

    　　估值

    　　公司组织架构执行扁平化发展，内部沟通效率及落地执行能力较高，通过数字化手段保证终端库存水平良性，省外市场在消费场景恢复后实现较快恢复。考虑到公司前三季度业绩表现及当前行业环境略有承压，我们调整此前盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为7.05、8.17、9.25 元/股，同比分别增13%、16%、13%，维持“买入”评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济恢复不及预期，消费场景缺失，渠道库存超预期。

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