事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.59/2.41/1.81 亿元，同比+19.24%/+57.02%/+28.14%。公司单Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.31/0.75/0.7 亿元，同比+11.8%/+23.68%/+16.22%，收入利润符合预期。结合此前公司1-8 月经营数据看，公司9 月实现营收2.19 亿元，同比+33.7%；归母净利润0.31 亿元，同比+27.8%，单9 月C 端业务改善，B 端带动下营收获得较好增长。

    　　核心要点

    　　受益B 端核心西快客户开店高增长，公司复调业务保持高增速，轻烹方案受消费场景切换影响增速有回落，饮品甜品配料大客户端需求有波动短期营收有回落。分产品看，前三季度复合调味品/轻烹解决方案/ 饮品甜品配料分别营收8.57/7.43/1.10 亿元， 同比+33%/3.71%/2.34%；单Q3 复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜品配料分别营收3.46/2.29/0.37 亿元，同比+34.34%/-10.51%/-23.13%。三季度分渠道看，前三季度直销/非直销分别营收14.04/3.07 亿元，同比+13.75%/+30.74%。分地区看，前三季度华东/华南/华北/东北/西南/西北/境外分别营收13.78/0.76/1.22/0.48/0.50/0.14/0.06/0.17亿元， 同比+11.2%/+32.3%/+39.1%/+47.9%/+43.5%/+180.9%/+68.8%/+85.6% ； 单三季度分别同比+3.0%/+37.0%/+27.7%/+35.3%/+45.5%/+163.1%/78.4%/73.1%。 截止三季度末，公司经销商数量为319 个，环比Q2 末增长39 个。

    　　公司B 端业务占比提升导致毛利率小幅回落，但同时带来费用率改善。公司在C 端业务相对压力较大背景下，保持稳定的高费用支出模式，而B 端占比提升下销售费用率整体有较好改善，总体扣非归母净利率同比小幅改善。23 年前三季度，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为33.9%/13.7%/10.29%，分别同比-0.37/+3.3/+0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.27%/2.93%/1.98%/-0.17%，分别同比-0.77/+0.36/-0.23/-0.13pct。23Q3，公司毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率为32.34%/11.9%/11.06% ， 分别同比-2.22/+1.14/+0.42pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.21%/2.43%/2.06%/-0.25% ， 分别同比-2.01/-0.3/+0.11/+0.26pct。

    　　从短、中、长三个维度去看，短期B 端下游核心连锁西式快餐客户年初至今新开店的增速较高，为公司短期复调业务带来复苏高弹　　性，全年高增速有望延续。中期看，公司烘焙产线、扩产产能逐渐落地，为公司带来业务承载能力和业务边界提升，如烘焙产线投产后公司逐渐涉足冷冻烘焙业务，未来可与原先复调产品有更多结合可能性，提升原有客户合作深度。同时公司持续布局山姆、costco、宜家等特渠，未来有望产生上亿级爆品，带来营收弹性。长期看，关注公司轻烹解决方案业务进一步承接复调产品纵向衍生的客户深度需求，同时C 端空刻、宝立客滋等品牌有望通过承接B 端转化，横向丰富产品线，扩大C 端的收入规模。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们维持此前预测， 预计公司2023-2025 年实现营收24.77/30.02/36.16 亿元，同比增长21.62%/21.19%/20.45%；实现归母净利润2.91/3.31/4.15 亿元，同比增长34.90%/13.94%/25.34%，对应EPS 为0.73/0.83/1.04 元，对应当前股价PE 为27x/24x/19x。

    　　我们看好公司下游西式快餐连锁快速复苏后持续带动公司复调业务需求增长，同时第二第三成长曲线轻烹、饮品配料下游客户群体逐渐打开，叠加公司明年新增产能的逐步落地，未来有望承接更多头部客户需求，以及开拓腰部客户带来增量，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料成本上涨风险，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，产能进度不及预期等风险。

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