事件描述

    　　2023 年Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润292.03/21.37/20.85 亿元，同比-1%/-6%/-7%；23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润98.61/8.85/8.67 亿元，同比上升1%/45%/45%。

    　　事件评论

    　　23Q3 太阳实现归母/扣非净利8.85/8.67 亿元，同增45%/45%，业绩超预期，文化纸和浆的吨盈利优于预期。单Q3 分业务来看：文化纸预计吨盈利约450 元；溶解浆预计平均吨盈利1000+元；化机浆和化学浆外售部分卖给集团，预计吨盈利500+元；其余木浆系纸品吨盈利环比亦有提升（预计淋膜原纸Q3 转正，Q2 亏损）；箱板纸预计吨盈利200元，环比改善不明显，当期仅低端纸涨价，高端纸未涨价，南宁新产能增量贡献预计较少；废纸浆产线预计仍在停产（主因当前美废价格仍高）。

    　　太阳是顺周期复苏链条的基本配置，六、七月份开始浆价和文化纸价持续上涨带动的盈利提升是催化。文化纸价自7 月初低点上涨约700 元（7-8 月落地200 元，9 月至今落地500 元），纸价后续仍有上涨预期，且浆价也有上涨预期，判断Q4 公司盈利将继续上行，23Q1/23Q2/23Q3 公司浆纸平均扣非吨净利约290/320/400 元，预期Q4 继续上升。

    　　短期低库存运行下盈利有望继续上行，中长期产能稳步提升&林浆纸一体化带来的成本优势显现，公司业绩弹性可期。当前太阳文化纸、箱板纸厂库均位于历史低位，渠道库存亦不高，短期判断下游补库需求在旺季背景下有望延续，叠加低价浆库存带来的成本节降，Q4 吨盈利、业绩有望继续上行。中长期来看，一方面看好公司新产能稳步投产（近期公告南宁基地新增投资建设年产30 万吨生活用纸及后加工项目，南宁基地项目全部投产后，浆纸产能实现增长）；另一方面，太阳历史单季吨盈利高点600-700 元，中枢约400元，伴随广西基地产能占比提升（成本优于山东基地），以及老挝基地木片资源带来的成本优势逐步显现，预计公司吨盈利中枢会抬升，业绩弹性可期。预期23-25 年公司归母净利润31.0/37.2/41.2 亿元，对应PE 为11/9/8 倍。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；

    　　2、原材料价格大幅波动。

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