公司于10 月27 日发布2023 年三季报，前三季度实现营收165.65 亿元，同增1.82%，归母净利润23.10 亿元，同增16.04%。看好公司大家居战略持续深化，龙头地位巩固，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩增长靓丽，品类融合持续推进。Q3 单季度公司实现营业收入67.21亿元，同比增长2.22%，归母净利润11.77 亿元，同比增长21.09%。公司持续深化品类融合，一方面通过活动套餐及低价单品实现全品类引流转化，另一方面推进全品类产能布局，提升配套交付能力。前三季度公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为51.64/88.73/8.13/9.96 亿元，同比变化-5.24%/1.90%/12.49%/6.34%，木门及卫浴维持较好增长。公司大家居战略推进下，招商与管理政策调整，橱柜（含橱衣综合）/衣柜（独立）/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼门店数较年初分别变化-139/43/13/-126/-30家至2340/2253/1067/690/1026 家。分渠道看，直营/经销/大宗渠道营收分别同比变动9.94%/-1.02%/10.10%至5.07/128.15/26.78 亿元，随着门店调整逐步到位，经销渠道收入有望恢复稳健增长。

    　　降本控费成效显现，盈利能力显著提升。Q3 单季度毛利率同升4.49pct 至37.62%，主要系成本端原材料价格下降及公司议价能力提升、生产端前期降本增效效果显现。前三季度公司毛利率同比提升1.95pct 至33.99%，其中衣柜及配套品类毛利率同增3.18pct 至35.16%。前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动0.55/-0.21/-0.11pct 至8.64%/5.85%/4.55%。公司持续推进全品类产能布局，期末在建工程为19.30 亿元，同比增加105.64%。期末经营活动净现金流为37.58 亿元，同比增加91.39%，现金流充裕。

    　　大家居龙头把握变局，份额有望再扩张。公司零售龙头优势明显，整装布局领先，全品类交付能力持续提升。今年以来公司持续加码营销活动，利用强引流及全品类转化能力加速拓展市场份额。同时，组织架构改革落地有助于公司实现区域精细化运营，同城同规划同步调高效稳步推进大家居战略。公司具备持续革新能力，当前短期调整带来的经营波动已基本消除，降本增效效果显现，看好大家居战略推进下公司长期增长。

    　　估值

    　　当期股本下，考虑到家居行业消费需求仍有待恢复，我们调整公司2023-2025 年每股收益分别为5.05/5.66/6.30 元，对应市盈率分别为17/15/14 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争加剧，地产销售不及预期，原材料价格波动。

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