事件描述

    冰轮环境发布2023 年三季报，前三季度实现营收55.8 亿元，同比增29.8%；归母净利润5.65亿元，同比增71.5%。其中，Q3 实现营收19.2 亿元，同比增15.2%；归母净利润1.93 亿元，同比增29.3%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比增38.9%。

    事件评论

    2023Q3 营收同比增15.2%，增速环比放缓，但仍旧稳健。2023Q1/Q2/Q3 公司营收15.7亿元/20.9 亿元/19.2 亿元，同比增24.5%/52.4%/15.2%，今年上半年在订单的支撑下兑现营收高增速（2022 年末公司合同负债10.8 亿，同比增30%），而第二季度伴随宏观经济压力加大以及部分原先高增速细分领域热度放缓，预估订单增速有所放缓（2023Q2 末公司合同负债10.0 亿，同比增13.8%），对Q3 营收增速产生一定影响。参考上半年各板块情况：①制冷压缩设备营收23.3 亿元，同比增40.5%；②中央空调（顿汉布什集团）营收11.1 亿元，同比增37.2%；③节能制热（华源泰盟）营收2.15 亿元，同比增33.0%。

    我们认为公司拥有压缩机的核心技术，下游冷链/工业/中央空调/节能制热业务均符合国家中长期发展战略，且有国产替代的逻辑，仍旧看好潜在的行业需求持续性。

    剔除汇兑收益和减持股权投资收益影响，预计Q3 盈利同比增速仍有约60%-90%。Q3 公司毛利率29.2%，同比升5.3pct；净利率10.4%，同比升1.1pct，盈利性改善。其中：

    1）经营侧：2022 年公司推进“两增一降三提高”经营方针，在提升营收和利润的同时，也努力降低成本费用率，提升盈利能力；高毛利率的能源工业板块增速快也提升毛利率。

    2）汇兑收益和投资收益：公司的利润受到汇兑损益和投资收益的干扰，2023Q2 归母净利润2.64 亿元，其中财务费用-0.30 亿元（人民币贬值贡献汇兑收益），投资收益0.64 亿元（估算减值青达环保股权税前收益0.26 亿元左右）。而2023Q3 的财务费用为0.04 亿元（2022Q3 为-0.36 亿元）、投资收益0.15 亿元（2022Q3 为0.29 亿元）；剔除上述两个财务科目的影响，我们测算2023Q3 盈利环比可能持平，同比仍有约60%-90%增速。

    深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域需求加速释放。

    1）冷链领域：“十四五”冷链物流发展规划出台，测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。冰轮行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100 个国家骨干冷链物流基地已发布3 批名单，涉及66 个（第三批25个今年6 月份发布），推测实际建设进度低于时序进度，后续存在加速释放的可能性。

    2）能源化工领域：石化、LNG、光伏多晶硅等领域的订单需求量依旧非常大，带动公司压缩机业务增长。3）前瞻布局碳捕集CCUS 设备和氢能装备。

    盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年公司实现营收75.9/92.1/110.5 亿元，同比增24.4%/21.4%/20.0%；归母净利润7.05 /8.38/10.22 亿元，同比增65.6%/18.8%(预计扣非业绩增速更高)/22.0%，对应PE 估值为13.6 x/11.4x/19.4x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、冷链物流订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。

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