受海外客户去库存及国际贸易摩擦影响，第三季度业绩承压。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023 第三季度公司收入10.5 亿，同比下降30%，环比Q2 减少15%，归母净利219 万元，同比下降98%，扣非净利亏损2229 万元，收入同比和环比走弱主要由于部分欧美客户受当地市场消费减弱、处理库存及国际贸易摩擦等因素影响，减少对公司订单。具体分拆看，Q3 毛利率12.8%，同比/环比下降8.1/3.6 百分点，主要由于产能利用率下降。随着海外生产基地处理和澳洲农场整合基本完成，Q3 销售、管理和研发费用同比和环比减少，但财务费用受到海外高利率影响，同比增长43%。

    　　短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。今年公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，但公司已于前三季度积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期费用投入较大，未来效益将逐步显现，短期继续关注订单和开机率的拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。

    　　风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。

    　　投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。

    　　合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，毛利率有较大改善空间。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为1.6/2.9/3.7 亿元（原为2.5/3.2/4.0 亿元），同比变动-57%/+79%/+29%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.3-8.8 元（原为8.6-9.2 元），对应2024 年16-17x PE，维持“增持”评级。

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