2023Q1-3/2023Q3，嘉友国际实现营业收入51.01/22.93 亿元，同比+33.95/+13.90%；归母净利润7.55/2.51 亿元，同比+61.61/+44.29%。受益蒙古炼焦煤进口量稳健增长、非洲卡萨项目投产贡献业绩，公司2023 年前三季度业绩表现较好。展望未来，公司陆续公告非洲迪洛洛项目、赞比亚口岸项目及收购BHL 项目，公司内陆国口岸节点跨境物流模式持续强化，成长性可期，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    2023Q1-3：受益于蒙古和非洲两个市场稳健增长，公司业绩表现较好2023Q1-3，公司营收51.01 亿元，同比+33.95%；归母净利润7.55 亿元，同比+61.61%；扣非后归母净利润为7.44 亿元，同比+63.47%。单季度方面，2023Q1/Q2/Q3 营收15.84/12.24/22.93 亿元，同比+143.55%/+6.96%/+13.90%，归母净利2.02/3.01/2.51 亿元，同比+87.07%/+63.03%/+44.29%。得益于蒙煤进口稳健增长，非洲卡萨项目显著提升贡献增量业绩，2023 年前三季度业绩表现较好。

    蒙古市场 :蒙煤进口量提升营收大幅上涨，短盘运价同比下滑影响毛利率2023 年1-8 月，中蒙进出口额740 亿元，同比增长56.2%；2023 年1-9 月中国进口蒙古炼焦煤达3770 万吨，同比+131%。受上述因素支撑，公司供应链贸易业务显著提升。

    短盘运价方面，根据蒙古煤炭网数据显示，2023 年1-9 月平均运费为197 元/吨，2022年全年平均运费为600 元/吨。短盘运价下滑一定程度影响公司蒙煤供应链贸易及物流业务毛利率水平。

    非洲市场：卡萨通车量持续增长，布局赞比亚口岸和收购BHL 公司巩固成长性2023 年卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量，内陆口岸节点商业模式逐步验证。在宣布迪洛洛项目之后，2023 年10 月以来，公司陆续公告赞比亚口岸项目、收购物流公司BHL，公司“布局关键物流设施节点+提升全链路物流能力”的商业模式特征持续增强，公司非洲市场空间进一步打开，为公司业绩长期增长提供坚持基础。

    估值

    我们保持公司盈利预测，2023-2025 年，预计公司归母净利润：9.37/11.05/12.97亿元，同比+37.7%/+18.0%/+17.3%，EPS 1.34/1.58/1.86 元/股，对应PE 分别12.8/10.8/9.2 倍，维持“买入”评级。

    评级面临的主要风险

    地缘政治风险、大客户流失和违约的风险、项目进度不及预期的风险等。

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