投资要点

    　　业绩情况：

    　　23 年前三季度营收17.6 亿元（同比+19.2%）；归母净利2.4 亿元（同比+57.0%）；扣非归母净利1.8 亿元（同比+28.1%）；23Q3 营收6.3 亿元（同比+11.8%）；归母净利0.8 亿元（同比+23.7%）；扣非归母净利0.7 亿元（同比+16.2%）。

    　　BC 双轮驱动，B 端高速增长，C 端短期承压，具体来看：

    　　―分产品：B 端高速增长，C 端短期承压。23 年前三季度复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现收入8.6/7.4/1.1 亿元，同比+33.0%/+3.7%/+2.3%；23Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现收入3.5/2.3/0.4 亿元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。复调高速增长，主要系23 年前三季度受益于餐饮端复苏，公司B 端客户需求稳健增长。

    　　―分渠道：稳步建设经销商体系，发力布局C 端线下渠道。 23 年前三季度直销/非直销渠道实现收入14.0/3.1 亿元，同比+13.8%/+30.7%；23Q3 直销/非直销渠道实现收入5.0/1.1 亿元，同比+4.5%/+34.2% 。23 年前三季度公司持续布局 C 端线下渠道，23Q1/23Q2/23Q3 经销商分别净变动+9 家+39 家/+40 家至359 家。

    　　费用控制得当，盈利能力有所改善。

    　　―毛利率：23 年前三季度/23Q3 毛利率分别为33.9%/32.3%（同比-0.4pct/-2.3pct）。

    　　―期间费用率：23 年前三季度销售费用率14.3%（同比-0.8pct），管理费用率2.9%（同比+0.4pct），23Q3 销售费用率12.2%（同比-2.0pct），管理费用率2.4%（同比-0.3pct）。

    　　―归母净利率：综合影响下，23 年前三季度公司归母净利率13.7%（同比+3.3pct），23Q3 归母净利率11.9%（同比+1.1pct）。

    　　百胜增资入股，烘焙产能落地，公司长期成长可期1）百胜增资入股，完善公司数字化生产建设：23 年9 月，百胜中国子公司环胜公司拟向浙江宝立增资，本次交易完成后，环胜公司将持有浙江宝立40%股权，公司持有浙江宝立的股权将由100%变更为60%。浙江宝立是公司华东地区的重要生产主体，本次增资入股有助于升级产线自动化水平和打造数字化生产建设体系，全面构筑公司护城河。

    　　2）烘培产能落地+百胜灯塔效应，不同品类间有望共振成长。23H2 公司烘焙工厂实现投产后，有望进一步夯实现有产品矩阵和拓宽消费场景，承接下游市场日益增长的整体解决方案类产品需求。未来公司及百胜中国亦将以此为契机，积极开展各相关领域的业务合作，进一步加强和深化两方在产品开发应用和市场深耕开拓过程的合作纽带关系。

    　　盈利预测

    　　2023 年公司将持之以恒地为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，持续推新+积极布局C 端线下增量渠道增强市场响应度，保持公司行业领先地位。预计 2023-2025 年公司收入增速分别为24.1%/19.1%/15.4%；归母净利润增速分别为22.8%/26.4%/21.8%；PE 为29/23/19倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

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