本报告导读：

    Q3 公司经营稳健，子品牌男生女生股权处置收益对利润端显著增厚；未来主品牌门店有望持续扩张，团购及其他子品牌业务齐发力，公司有望持续稳步增长。

    投资要点：

    投资建议考 虑到亏损子品牌剥离后公司盈利提升，上调2023-2025年EPS 预测至0.69/0.77/0.88 元（调整前为0.66/0.75/0.87 元），给予2024 年行业平均的12 倍PE，维持目标价9.24 元，维持“增持”。

    事件：2023Q1-3 营收/归母净利/扣非归母分别为155.69/24.52/22.23 亿元，同比+13.8%/+40.1%/+26.0%；其中Q3 营收/归母净利/扣非归母分别为43.70/7.73/5.61 亿元，同比+5.1%/+63.1%/+12.5%（其中子品牌男生女生剥离出表贡献收益1.6 亿）。业绩超预期。

    主品牌稳健增长，团购业务高增，子品牌股权处置增厚利润。Q3 收入同比+5.1%，分品牌来看，海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入32.4/6.0/4.1 亿元，同比+10.2%/+42.3%/-20.1%，毛利率分别同比+2.1pct/+8.3pct/-6.9pct，主品牌稳健增长，团购定制业务高增主要受益于新客户拓展，其他品牌收入下滑则主要由于子品牌男生女生被剥离出表。分渠道来看， Q3 线上/ 直营/加盟及其他收入同比-8.0%/+19.5%/+2.0%，直营表现优于加盟。利润端，Q3 毛利率同比+1.9pct 至43.9%，费用率同比+3.2pct（其中销售及财务费用率增幅较大，同比+1.5/+1.8pct），但公司处置男生女生股权获得投资收益1.6亿元，公司利润显著增厚，因此归母净利同比高增63.1%。

    直营门店持续扩张，渠道结构优化助力公司长期稳步发展。2023Q3海澜之家系列直营/加盟净+69/-29 家，其他品牌净-1439 家（主要由于男生女生门店不再并表）。亏损子品牌剥离有利于公司轻装上阵，未来主品牌将持续净拓店，团购及其他子品牌业务齐发力，国民男装龙头有望持续稳步增长。

    风险因素：主品牌拓店不及预期，子品牌培育不及预期

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