渠道调整致Q3 收入承压，看好推新拉动增速恢复，维持“买入”评级公司Q1-3 营收39.9 亿元（+7.5%），归母净利润8.3 亿元（+11.5%），扣非归母净利润7.1 亿元（+2.1%）。Q3 营收13.2 亿元（-8.0%），归母净利润2.2 亿元（-23.6%），扣非归母净利润2.1 亿元（-23.2%）。Q3 业绩承压主系线下渠道结构调整期导致收入端承压，同时Q3 高速电吹风新品推广增加、叠加2022Q3 净利率高基数导致利润承压。公司被列入上海市第二批拟认定高新技术企业，2023-2025 年有望享受减按15％的税率征收企业所得税。我们维持2023 年，下调2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为11.1/13.4/15.5 亿元（2024-2025 年原值为14.7/17.9 亿元），对应EPS 分别为2.55/3.07/3.55 元，当前股价对应PE 为21.2/17.6/15.2 倍，看好迎来新品周期，维持“买入”评级不变。

    　　产品结构提升拉动毛利率提升，高举高打毛利率、销售费用率将延续提升Q3 毛利率57.3%（+4.5pcts），产品结构提升带动。Q3 期间费用率为35.7%（+9.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.6/+0.2/+0.2/+0.0pct，销售费用率提升主系高速电吹风新品推广费用投放增加、叠加费率较高的抖音渠道占比提升。Q3 净利率16.6%（-3.4pcts），扣非净利率为15.7%（-3.1pcts）。我们预计伴随高速电吹风、便携式剃须刀新品持续推出，毛利率有望延续提升趋势，高速电吹风、电动牙刷等新品类收入占比持续提升，公司净利率将略有下降。

    　　线下渠道结构调整加速，看好博锐加速升级步伐Q3 线下渠道结构调整后看好博锐加速升级步伐。2023Q3 末应收账款2.5 亿，同比下滑46.5%，较2023Q2 末下滑19.1%；2022Q3 末营收账款4.7 亿，较2022Q2末提升了25.8%。预计应收账款的下降为线下渠道结构调整加速，为后续博锐品牌升级承接飞科品牌原有价格带、经销商提货让步。公司有望进入新一轮推新周期，看好高速电吹风、便携式剃须刀等多个低渗透率品类推出新品，持续拉动业绩增长。公司在个护赛道竞争壁垒深厚，看好行业端品牌出清利好份额提升。

    　　风险提示：若缺市场需求不及预期、行业竞争加剧、高速吹风机拓展不及预期。

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