公司公告引入金隅集团作为战略投资者，且控股股东居然控股以3.55 元/股的价格向金隅集团转让公司10%的股份，本次协议转让不涉及控制权变更。我们判断转让完成后，公司有望借助金隅集团的国资背景和产业资源，提升抗风险能力、推动经营改善，促使公司回归更稳健的发展轨道。

    引入战略投资者金隅集团，控股股东拟转让公司10%股份。公司于2023 年11月17 日发布公告，将引入金隅集团作为战略投资者，双方拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作。同时，控股股东居然控股拟转让6.29 亿无限售条件流通股给金隅集团，占公司总股本的10%，转让价格为3.55 元/股（与11 月17 日收盘价基本一致），总价为22.32 亿元。转让完成后，居然控股将持有公司26.22%的股份，与其一致行动人慧鑫达建材和汪林朋合计持股43.51%，公司控股股东、实际控制人未发生变化，第二大股东为阿里系资本，合计持股14.22%，金隅集团跻身第三大股东。

    提升抗风险能力，促进产业资源协同。本次战略合作除了落实国家关于混合所有制改革的政策外，我们判断还有以下两个促成因素：

    1） 居然控股资金压力缓释，推动负债率降低：截至2023H1 末居然控股资产负债率为60.6%，处于较高水平；货币资金35.6 亿，而短期借款+一年内到期的长期借款合计73.9 亿元，短期有一定偿债压力。居然控股通过本次股份转让，可缓解资金压力，进而降低财务杠杆，保障健康发展。

    2） 激发协同作用，谋求经营改善：金隅集团作为京津冀最大的建材生产供应商之一，可借助居然之家全国的家居建材销售网络，优化渠道布局，进一步推动建材/整装业务发展；居然之家可依托金隅集团的产业资源和国资背景，推动卖场出租率企稳回升，同时助力实体商业数智化转型升级。

    卖场经营有望改善，同时加速新业务拓展。我们认为本次战略合作有望对公司的卖场主业和新业务均起到帮助：卖场业务来看，金隅集团的建材资源导入，将提振卖场出租率，同时公司可借助金隅的房地产和物业资源，降低卖场运营成本；新业务方面，双方计划在整装/物流/数字化转型等业务加深合作，对公司新业务发展（洞窝/装修/智能家居等）形成助力。展望后续，公司卖场主业有望走出低谷，新业务持续贡献增长动力，盈利能力修复仍可期待。

    风险因素：地产复苏不及预期；门店扩张及卖场招商不及预期；市场竞争加剧风险；消费能力大幅减弱；新业务拓展不及预期；公司股东解禁减持风险。

    盈利预测、估值与评级：维持公司2023-2025 年EPS 预测0.29/0.33/0.37 元。

    参考A 股可比公司美凯龙、富森美、小商品城的估值（2023 年Wind 一致预期平均估值16x PE），给予公司2023 年16x PE，对应目标价4.6 元，维持“买入”评级。

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