23Q3 收入7.44 亿，同增12.8%，归母净利0.81 亿，同增0.5%公司23Q1-3 收入19.41 亿，同增38.6%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为4.64 亿（yoy+79.0%）/7.32 亿（yoy+52.1%）/7.44 亿（yoy+12.8%）。

    　　23Q1-3 归母净利1.74 亿，同增31.7%，23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为0.28 亿（yoy+629.6%）/0.64 亿（yoy+35.7%）/0.81 亿（yoy+0.5%）。

    　　23Q1-3 毛利率21.6%，同增1.9pct，净利率10.6%，同增0.5pct23Q1-3 销售费用率1.1%，同增0.02pct，销售费用增加主要系控股子公司宏兴汽车皮革销售费用增加所致；管理费用率3.4%，同减0.4pct；研发费用率2.4%，同减0.1pct；财务费用率0.5%，同增0.4pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。另外，23Q3 公司经营活动现金流净额为556 万元，同减88.5%，主要系支付职工薪酬增加所致。

    　　宏兴汽车内饰收入快速增长，与客户建立稳定合作基础公司控股子公司宏兴汽车皮革目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车、马自达汽车等多家汽车品牌的内饰皮革供应商，已经取得理想L7、L8、L9，蔚来ET7、ES6、EC6,问界M5 等多款新能源车型的定点供应，受益于国内新能源汽车市场的快速发展，以及子公司宏兴汽车皮革定点供应车型销量的快速增长，汽车内饰皮革的销量同比大幅增长，因而汽车内饰皮革的收入实现快速增长。此外公司并购宏兴汽车皮革后，通过资金支持助力宏兴汽车皮革充足原料储备、扩充产能、通过产能协同保证质量和产品交期稳定，同时还通过管理经验的分享帮助宏兴汽车皮革提升管理效率，降本增效，因而23H1 宏兴汽车皮革的盈利能力对比22 年同期明显改善。

    　　宏兴汽车皮革基于产品品质的稳定性和供应的及时性，以及客户服务响应等方面，受到了客户的好评，与客户建立稳固的合作基础。针对现有客户在服务好原有定点有车型的同时，也积极争取新车型的定点。

    　　公司在全球范围内选购并配备先进生产装备

    　　多年来，公司从意大利、法国、韩国、巴西等国引进了智能控制染色转鼓、转鼓自动供料加料系统、电脑全自动片皮机、高精度削匀机、恒压控水系统、电脑喷浆机、电脑全自动裁切机、实验室检测分析仪、污水处理先进设备，此外公司主动参与开发了制革生产过程的智能AI 蓝皮等级检测机、AGV 无人运输小车、自动输送线、滚光机配套自动收皮系统，目前这些自动化改造系统或设备均已应用于生产，不仅提升了公司自动化制造程度，还为产品质量的稳定性提供了硬件保障。目前公司通过与第三方机构合作共同研发，探索制革设备的智能化、自动化改造，未来随着更多的智能化、自动化设备投入使用，公司的生产效率和质量控制将再上一个新台阶。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋面用皮革、汽车内饰用皮革、包袋用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司在鞋面用皮革和包袋用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。我们预计公司23-25 归母净利分别为2.27/3.18/4.39 亿元，EPS 分别为0.78/1.09/1.50 元/股，对应PE 分别为16/12/8x。

    　　风险提示：环保政策的风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等。

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