事项：

    近期多家私募机构暴雷，券商作为托管方亦引起市场关切。自11 月14 日北京华软新动力私募基金管理有限公司（以下简称“华软新动力”）爆发投资风险以来，证监会组织证监局、基金业协会等开展核查，初步判断多家机构涉嫌多层嵌套投资，存在多类问题，目前已披露“踩雷”的信托产品，单笔认购规模均超1 亿元。11 月24 日，证监会公告对杭州瑜瑶（即杭州瑜瑶私募基金管理有限公司）、深圳汇盛（即深圳汇盛私募证券基金管理有限公司）等私募机构立案调查，从严处理违法违规行为。

    国信非银观点：判断私募行业供给侧改革加剧，大浪淘沙后，头部私募选择综合服务能力强、系统建设完善的托管券商；PB（Prime Brokerage，即主经纪商）业务占优的招商证券将受益，私募机构份额提升。

    我们预计2023-2025 年公司净利润分别为101.3 亿元、115.02 亿元、135.55 亿元， 同比增长25.4%/13.5%/17.9%，当前股价对应的PE 为12.6/11.1/9.4x，PB 为1.0/1.0/0.9x，对公司维持“增持”评级。

    风险提示

    　　市场波动风险、业务创新风险、监管政策变动风险、市场竞争加剧的风险。

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