投资要点

    　　招商证 券发布2023年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润148.71和64.02 亿元，同比分别-2.8%和+1.9%；单三季度分别实现营收和归母净利润40.77 和16.75 亿元，环比分别-32.4%和-32.1%。加权平均ROE 同比-0.05pct 至5.82%；剔除客户资金后经营杠杆为4.31 倍，较年初-1.7%。

    　　收费类业务承压，资金类业务稳健增长。收入端，2023 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入61.34 和71.69 亿元，同比-15.9%和+6.5%，前三季度市场交易较为低迷，股权融资节奏收紧，致使公司收费类业务收入大幅下滑，市场企稳下公司资金类业务收入保持平稳；支出端，管理费用同比-1.8%至64.34 亿元，管理费用率同比+0.41pct 至47.4%，公司计提信用减值1.48 亿元，同比-61.5%，主要系融资类业务预期损失减少。

    　　代理买卖证券款逆势增长，投行业务阶段性承压。收费类业务方面，2023年前三季度公司分别实现经纪、投行和资管净收入42.79、7.46 和5.49 亿元，同比分别-13.9%、-31.6%和-13.0%。前三季度全市场A 股成交额同比下降6.5%，但公司代买款同比逆势增长10%，经纪业务净收入下滑或系佣金费率下降以及新发基金疲弱下代销收入下滑。前三季度公司分别实现IPO/ 再融资/ 债券承销规模34.34 、76.30 、2336.03 亿元， 同比-64.5%/-61.9%/+7.3%，股权融资规模大幅下滑是公司投行业务收入下降的主因；截至2023 年10 月26 日，公司IPO 排队项目数为15 单。招商资管公募牌照于7 月获得证监会批复，未来资管业务有望迎来新的发展机遇。

    　　利息支出有所减少，金融资产投资规模持续扩张。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为13.07 和58.63 亿元，同比分别+45.2%和+0.6%。应付债券利息支出减少致使公司利息支出同比-3.3%至68.42 亿元，同期公司利息收入同比+2.1%至81.49 亿元，由此利息净收入呈现大幅增长。公司单三季度实现自营投资收益11.75 亿元，环比-54.4%，主要系市场有所回调叠加债券收益率上行，但公司继续加大金融资产配置力度，金融资产规模较年初增长10.3%至3,363 亿元，衍生品业务也是公司重点发力的方向之一，衍生金融资产规模较年初增长39.7%至51.2 亿元。

    　　公司业务布局较为全面，公募牌照落地后资管业务有望快速发展，未来风险指标优化助力公司ROE 提升。我们预计2023-2024 年归母净利润为89.37 和103.90 亿元，同比分别+10.7%和16.3%，2023 年10 月26 日收盘价对应PB 分别1.12 和1.02 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

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