事件：2024 年1 月24 日，科威尔发布2023 年业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润1.05~1.15 亿元，同比增长68.74%~84.81%，实现扣非归母净利润0.94~1.04 亿元，同比增长110.20%~132.56%。受益于下游产业需求增长和产品系列完善与竞争力提升，全年来看公司业绩有较为显著的增长。分季度来看，公司23 年四季度实现归母净利润0.30 亿元~0.40 亿元，同比增长74.84%~133.77%；实现扣非归母净利润0.27 亿元~0.37 亿元，同比增长80.60%~147.49%。

    　　测试电源业务表现良好，下游行业需求旺盛。1）增加研发投入实现大功率产品迭代升级。公司的初代大功率测试电源产品历经多年验证，2023 年公司推出了全新的大功率2.0 产品，采用SiC 功率器件结构设计，提高了大功率产品的标准化水平，公司的原材料采购、生产效率与产品交付能力有望进一步提升。2）横向拓宽下游应用场景，小功率测试电源高速增长。①小功率测试电源分销渠道已基本构建完成，政策价格体系也已确定，助力公司签约新客户；②公司积极布局交流产品序列，去年公司定增募资超2 亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，目前公司小功率测试电源已推出四个系列，几十余款产品，产品品类不断丰富，随着产品系列丰富，订单规模继续提升；③公司不断积累优质客户，在性价比、本地化服务等方面优势明显，同时在设备国产化的大背景下，下游客户自主可控意识增强，国内品牌迎来好的市场机会，发展空间广阔。

    　　氢能业务持续发力，先发优势凸显。1）深耕行业积累客户口碑，燃料电池测试设备市占率遥遥领先。公司自2016 年底布局燃料电池测试领域以来，凭借产品的可靠性和高性价比获得亿华通、捷氢科技、重塑集团、国鸿氢能等知名企业认可，具有较大先发优势，2022 年燃料电池检测设备市占率CR5 达 74%，2023 年公司以 26%的市占率排名第一。2）对标行业国际测试指标，电解槽测试产品矩阵不断完善。公司推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK（碱性）、PEM 和 AEM（弱碱性）的电解槽测试系统。2023 年12 月，公司的2.5 兆瓦PEM 电解槽测试系统通关出厂标准测试，顺利发货，该系统是目前国内最大功率的PEM 电解槽测试设备。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收为5.34/7.49/10.05 亿元，同比增长率为42.4%、40.2%、34.2%；归母净利润为1.12/1.48/2.01 亿元，EPS为每股1.34/1.77/2.40 元，对应1 月24 日收盘价PE 为43X/33X/24X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

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