顺势而为，2023 年业绩高增。公司发布2023 年业绩预告，预计2023年归母净利润5.09~5.78 亿元，同比增长48.00~68.00%；扣非归母净利润5.08~5.75 亿元，同比增长50.00%~70.00%。其中，23Q4 归母净利润1.22~1.91 亿元，同比-22.14%~+21.80%；扣非归母净利润1.21~1.89 亿元，同比-22.22%~+21.15%。参考预告中枢，2023Q4 归母净利润/扣非净利润为1.56/1.55 亿元，同比-0.17%/-0.53%，顺利达成股权激励目标。2022Q4 受酱油添加剂事件影响，公司商超渠道零添加产品动销好，且外埠市场传统渠道铺货加速，导致2022Q4 收入利润高基数。高基数背景下，预计公司2023Q4 收入和净利润表现稳健。

    回顾全年，公司业绩高增长来源于：（1）收入端：2023 年公司家庭传统渠道扩张推动收入高增长。根据经营数据公告，2023Q3 末公司经销商3063 个，相比2022 年末净增加833 个。（2）利润端：受益2023年黄豆和PET 瓶等原材料价格回落以及产品结构升级，毛利率预计同比有所改善，同时销售规模扩大非效率提升，亦对净利润有正面影响。

    展望2024 年，朝股权激励目标迈进。根据股权激励计划，2024 年收入目标36.39 亿元，调整后净利润目标6.40 亿元，公司产品势能向上，盈利目标完成可期。（1）收入端：公司西南大本营市场地位稳固，外埠市场渠道扩张进行时。2024 年重点关注新增网点动销和库存情况。（2）利润端：考虑成本下行和费效比提升，2024 年净利率有望上行。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年收入32.75/39.64/47.42 亿元，同比增长34.4%/21.0%/19.6%;归母净利润5.47/6.90/8.34 亿元，同比增长59.0%/26.2%/20.9%;PE 估值28/22/18 倍。参考可比公司，给予2024 年PE 估值25 倍，合理价值16.78 元/股，维持买入评级。

    风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。原材料价格上涨。

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