预告2023 年归母净利润48.0~49.8 亿元，基本符合我们预期公司预告2023 年归母净利润48.0～49.8 亿元，同增72.05～78.50%；扣非净利润43.5～45.3 亿元，同增81.7～89.2%。其中4Q23 预计实现归母净利润12.0~13.8 亿元，同增82~109%；扣非净利润10.9~12.7 亿元，同增147~187%。

    　　关注要点

    　　四季度表现平稳，双十一广告开支恢复常态化节奏。行业层面，根据CTR，同比看，电梯LCD/海报10 及11 月广告刊例花费分别同增16%/28%及32%/34%；环比看，电梯LCD10/11 月微增5%/下降12%，海报分别为回落6.5%/持平。我们认为整体仍保持平稳增长。我们预期公司梯媒业务4Q23 收入同比实现高双位数增长，环比基本持平。影院媒体方面，根据艺恩，国内电影票房4Q23 同比增长116%，较前一年同期有明显修复，但环比有所下降，主要系Q3 暑期档基数较高。我们判断影院媒体收入4Q23 环比有所回落，同比仍实现超过100%增速。

    　　稳健展望2024 年，关注宏观刺激政策落地情况及广告主预算规划。公司于1 月通过投资者互动平台表示，2024 年的广告市场将是挑战和机遇并存的一年，公司目前与客户保持稳定合作，将继续积极有序加大国内优质资源点位的布局并持续挖掘细分行业客户。我们建议持续关注宏观经济刺激政策落地情况，中观层面关注消费品、互联网等行业广告主全年预算制定情况；同时提示公司稳健分红预期下的高股息价值。

    　　中长期关注海外进展与AI垂类大模型落地转化成果。海外市场方面，公司表示将继续加大海外市场的拓展力度，长期看好海外业务的发展潜力。我们认为，公司已在新加坡、韩国等地跑通模式，有望持续因地制宜复制至日本等区域，海外市场中长期有望成为公司第二增长曲线。垂类大模型方面，公司于今年1 月表示，营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代；并指出，目前从测试效果来看，对于公司业务效率有所提升，有利于扩大销售人员的服务半径。我们认为，垂类大模型落地后有望持续提升公司智能销售效率，实现对中小广告主更全面的获客。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到外部环境影响，下调23~25 年归母净利润预测5.1%/8.9%/9.5%至49/56/62 亿元，当前股价对应17/15/13.5 倍23~25 年P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，且行业估值中枢略有下移，下调目标价13%至7.78 元，对应2024 年20 倍目标P/E。上行空间35%。

    　　风险

    　　宏观经济低迷，行业竞争加剧，行业政策变化，广告主开拓进度缓慢，投资项目减值。

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