本报告导读：

    4Q23 新能源拉动公司电量增长，后续新能源装机有望维持高增。

    投资要点：

    维持“增持”评 级：考虑到公司披露2023 年业绩预报及长协电价变动等因素， 下调2023~2025 年EPS 至0.31/0.47/0.54 元（ 原值0.39/0.51/0.59 元）。参考火电行业可比公司，同时考虑公司作为火电龙头估值溢价，给予2024 年11 倍PE，下调目标价至5.17 元，维持“增持”评级。

    事件：公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利53.0~58.0 亿元，同比+87.6~105%；我们测算4Q23 公司归母净利约-3.2~1.8 亿元，同比+19.2~24.2 亿元，低于我们此前预期。

    新能源拉动电量增长，上网电价略有下行。公司4Q23 上网电量1083亿千瓦时，同比+4.9%，同期公司平均上网电价0.436 元/千瓦时，同比-3.1%。公司4Q23 上网电量增长主要受益于新能源上网电量增长，4Q23 公司新能源上网电量66.3 亿千瓦时，同比+28.0%。截至2023年12 月公司所属察哈素煤矿按照属地政府有关要求仍处于临时停产状态，公司此前公告力争2024 年实现复工。

    新能源装机加速，有望维持高增长。截至2023 年末公司新能源装机17.9 GW，同比+69.0%，2023 年新增新能源装机7.3 GW（其中4Q23新增新能源装机4.1 GW）。公司“十四五”规划新能源装机35.0 GW，2021~2023 年已投产新能源装机11.3 GW，我们预计资源储备丰富及上游建设成本下降背景下公司未来新能源装机有望维持高速增长。

    风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。

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