国电电力发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润53-58 亿元，同比增长92.92%-111.12% ； 扣非归母净利润45-53 亿元， 同比增长82.54%-114.99%。

    　　受益于燃料价格下行，公司23 年业绩快速修复。公司全年业绩增长主要受益于燃料价格同比下降，煤电盈利修复，绿电装机快速增长，上网电量稳步提升。其中， 2023Q4 预计实现归母净利润-3.24 至1.76 亿元，同比增长85.6%-107.8%；扣非归母净利润-8.2 至-0.2 亿元，同比增长44.1%-98.7%。

    　　Q4 业绩环比下行的原因，可能与费用提升、电价下行和减值等因素有关。

    　　火电电量稳健增长，Q4 电价略有下行。2023 年公司累计完成发电量4526.40亿千瓦时，同比-2.31%；上网电量4298.40 亿千瓦时，同比-2.43%。剔除转让宁夏火电资产的影响，发电量和上网电量分别同比增长3.67%和3.37%。

    　　2023 年全年，公司净增火电装机95.9 万千瓦，火电上网电量3512.2 亿千瓦时，同比+2.76%。其中，Q4 火电上网电量877.09 亿千瓦时，同比+5.35%，环比-9.55%。2023Q4，公司上网电价环比略有下降，为436.34 元/兆瓦时，全年平均上网电价为437.82 元/兆瓦时（2023Q1-3 为438.31 元/兆瓦时）。

    　　新能源上网电量持续高增，贡献业绩增量。2023 年全年，公司风电上网电量182.13 亿千瓦时，同比+12.53%；光伏上网电量57.47 亿千瓦时，同比+163.39%。其中，Q4 风电上网电量48.51 亿千瓦时，同比+6.83%；光伏上网电量17.76 亿千瓦时，同比+177.63%。2023 年公司新增风光装机730.33万千瓦，略低于800 万千瓦的目标，预计2024 年风光装机将提速。

    　　盈利预测与估值。公司与神华集团为兄弟公司，长协煤供应有保障，成本优势显著。在2024 年煤价走势不确定的情况下，公司业绩稳定性更强；厄尔尼诺周期延续预计带来来水改善，2025 年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题；新能源装机快速增长，公司业绩有望持续放量。考虑四季度减值较多，调减公司2023-2025 年归母净利润预期至54.54、63.44、70.25 亿元，分别同比增长93.1%、16.3%、10.7%，当前股价对应PE 分别为14.3x、12.3x、11.1x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：燃料成本波动风险、上网电价波动、新能源扩容进度不及预期等

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