公司预告2023 盈利同比下降34.1%

    　　公司公布业绩快报：1）2023 年公司实现营业收入201.63 亿元，同比-3.9%；归母净利润13.65 亿元，同-34.1%。2）对应4Q23，公司实现营业收入47.79 亿元，同比-3.3%；归母净利润3.04 亿元，同比-36.7%。3）公司业绩低于我们预期，主要由于国内教育、企业交互屏需求持续低于预期，市场竞争加剧导致盈利承压。

    　　关注要点

    　　国内教育、企业服务大屏业务仍然承压，布局新品类谋增长：1）2023 年国内交互智能大屏需求持续走弱。根据洛图数据，1~3Q23 中国交互平板销量同比-14%，其中教育平板同比-9%，企业平板同比-24%。2）教育大屏业务受到市场竞争影响，盈利能力下滑，拖累整体表现。为应对大屏需求承压，公司积极推进教育领域配套新品布局，包括教育PC、录播、希沃魔方等，2023 年教育业务收入同比-8.8%。3）企业服务得益于数字标牌、音视频产品的增长，2023 年业务收入同比+2%，但我们估计其中交互屏部分同比有下滑。4）2H23 需求环比1H23 进一步走弱，教育、企业服务收入分别同比-14%/-3%。展望2024 年，我们判断市场需求仍有待观察。

    　　海外ODM业务客户拓展顺利，恢复快速增长：1）受益补贴政策、教育线上化需求等因素，2020-1H22 海外智能交互屏市场经历快速增长，国内相关企业受益。2021 年/1H22，视源海外收入同比+76%/+42%。2）2H22 市场进入高增长后的库存高企阶段，海外品牌方去库存的调整也使得中国代工企业订单明显下滑。2H22/1H23 视源海外收入同比-28%/-35%。3）公司产品具备竞争力，并且在下行市场中积极开拓海外新兴市场和新客户资源，2H23 海外收入同比+38%，已恢复快速增长趋势。

    　　需求疲软、竞争加剧导致盈利下滑，品牌出海积极布局：1）4Q22 以来，面板成本持续上行，公司成本端的压力逐步显现。1Q23/2Q23/3Q23 毛利率分别同比+2.7/-0.3/-4.7ppt，我们预计4Q23 毛利率仍然有压力。2）公司持续加大海外市场的拓展，以Maxhub品牌推进海外的教育和企业业务，已和微软、Zoom等多个厂商达成合作协议。我们预计未来海外发展仍是公司的重点布局方向。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内教育、企业需求仍偏，行业竞争加剧，我们下调2023/2024/2025年盈利预测8%/8%/7%至13.65/15.87/18.51 亿元。当前股价对应15.1x/13.0x 2024e/2025e P/E。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标10%至45.0 元，对应19.9x/17.0x 2024e/2025e P/E，上行空间31%。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险；海外拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

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