事件:

    　　2024 年1 月30 日，中国神华发布2023 年度业绩预告：按中国企业会计准则，预计公司2023 年度实现归母净利润578 亿元至608 亿元，同比减少88 亿元至118 亿元，下降12.6%至16.9%；实现扣非后归母净利润613 亿元至643 亿元，同比减少60 亿元至90 亿元，下降8.5%至12.8%。

    　　而根据中国神华港股业绩预告，国际会计准则下，公司2023 年实现归母净利润627 亿元至657 亿元，同比下降9.9%至14%，降幅更低。

    　　分季度来看，按中国企业会计准则，2023 年第四季度，预计公司实现归母净利润95 亿元至125 亿元，环比下降36%至16%，同比下降9%至增长19%；实现扣非后归母净利润135 亿元至165 亿元，环比下降9%至增长11%，同比增长13%至38%。

    　　投资要点:

    公司业绩变动主要原因：煤炭业务由于煤价下降利润有所下滑，电力业务由于售电量增加（新机组投运）及煤炭采购价格下降等因素，利润同比增长，另外联营企业的投资收益同比增长。

    产销量：煤炭、电力、航运增量明显。2023 年公司实现商品煤产量3.2 亿吨，同比+3.5%，煤炭销量4.5 亿吨，同比+7.7%；总发电量为212 十亿千瓦时，同比+11%；总售电量为200 十亿千瓦时，同比+11%；自有铁路运输周转量309 十亿吨公里，同比+4%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）255 百万吨，同比+2%；航运货运量153 百万吨，同比+12%，航运周转量165 十亿吨海里，同比+23%；聚烯烃销量70.6 万吨，同比+1%。

    单第四季度，公司实现商品煤产量0.83 亿吨，同比+5.8%，环比+1.5%，实现煤炭销量1.18 亿吨，同比+8.2%，环比+2.5%；总发电量56 十亿千瓦时，环比持平，同比+14.6%，总售电量为53 十亿千瓦时，同比+15%，环比+0.7%；航运货运量43 百万吨，同比+30%，环比+14%；航运周转量46 十亿吨海里，同比+44%，环比+15%。

    　　第四季度煤炭产销量、发电量及售电量、航运周转量及货运量同比均有增加，推动业绩向好。

    煤炭：价格趋稳，仍有规模增长空间。动力煤年度长协价格及市场煤价格波动逐步收窄，2024 年1 月年度长协价为710 元/吨与2023　　年12 月持平；秦港动力末煤平仓价1 月均价（截至1 月31 日）为913 元/吨，较2023Q4 均价下跌4.7%，仍高于2023Q3 均价。未来随着大雁矿业（2 处生产煤矿以及3 处探矿权，在产产能1070 万吨/年）和杭锦能源（1 处在建煤矿，产能1000 万吨/年）的收购和建设，以及新街矿区的建设，规模仍将继续增加。

    电力：新机组投运推动量增。从2022 年开始，分别有罗源湾项目2号机组（1000MW，2022 年4 月27 日投运）、北海电厂2 号机组（1000MW，2022 年12 月30 日投运）、岳阳项目1 号机组（1000MW，2023 年10 月26 日投运）、岳阳项目2 号机组（1000MW，2023年12 月17 日投运）、清远一期1 号机组（1000MW，2023 年12月17 日投运）、清远一期2 号机组（1000MW，2023 年12 月25日投运）等多个机组投运，同时全社会用电需求增长，推动公司发电量及售电量增长明显。

    航运：航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加。

    央企市值考核，估值有望提升。2024 年1 月24 日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。中国神华也表示将积极落实市值管理考核要求，政策推动下，公司估值有望进一步提升。

    盈利预测与估值： 预计2023-2025 年归母净利润分别为593.1/618.6/641.5 亿元（基于审慎性原则，暂不考虑收购事项对公司的影响），同比-15%/+4%/+4%；EPS 分别为2.99/3.11/3.23 元，对应当前股价PE 为12.43/11.92/11.50 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高（若维持2.55 元/股分红，对应1 月31 日收盘价股息率达到6.9%），央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

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