投资要点：

    　　公司与腾讯签署合作协议，打造数字化营销新时代。6 月9 日，比音勒芬在深圳腾讯总部与腾讯智慧零售签署战略合作协议，旨在为消费者创造更多价值。1）营销方面，此次合作将充分利用腾讯在消费者数据与营销方面的优势，重点发力于智慧门店升级、私域流量运营、IP 联名等多个领域；2）技术方面，公司将借助腾讯的科技优势，共同打造智慧门店样板店，让消费者在线下获得更加优质、个性化的体验。公司将通过与腾讯战略合作开拓原有的营销渠道，并利用腾讯的领先技术为数字化运营赋能，从而进一步提升其竞争优势。

    　　公司自2019 年开始布局数字化运营，今年正式试水新零售。1）前期中后台支持项目建设完成。公司通过信息化改造升级引入会员管理项目、数字化零售中台项目、自动化物流仓储项目等，为布局智慧零售提供平台支持。2）主副品牌积极探索新零售。今年以来比音勒芬品牌通过微信+VIP 社群营销+小程序直播将线下客流导入线上，与代言人杨烁开展独树一帜的直播活动，以强化品牌价值主张而非带货为目的开展明星见面会，拉近与消费者的距离；副品牌威尼斯通过与网红合作，在抖音、快手等社交媒体直播种草，扩大潜在消费客群，提升品牌知名度。

    　　此次公司与腾讯合作将进行全渠道资源的整合，推动公司智慧零售再上新台阶，为用户提供更全方位的服务。

    　　二季度零售加速复苏，下半年有望继续展店提速。1）上半年经营业绩加速复苏。

    　　20Q1 公司实现收入3.7 亿元，同比下降22.3%，归母净利润9706 万元，同比下降25.3%，业绩表现行业领先。我们预计二季度线下门店加速好转，经营情况持续提升，表现出较强的品牌力和客户粘性。2）门店数量有望继续增加。公司2019 年新开店130 家，2019 年底终端销售门店达894 个，预计2020 年将新开店100 家左右。随着品牌市场进一步下沉到三四线城市，预计市场容量有望达到1500-2000 家，未来仍有至少1 倍以上展店空间。

    　　公司业绩持续高速增长，渠道稳步扩张，品牌力强，客户粘性高，维持“买入”

    　　评级。公司持续优化渠道结构，线上小程序直播发展良好。公司品牌力强，一季度零售表现及现金流情况行业领先，同时二季度零售加速复苏，预计全年仍能保持两位数增长，增速明显领先于同行。维持原有盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润4.7/5.8/7.2 亿元，对应PE 仅17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，零售端持续承压，业绩可能不及预期。

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