4Q23：营收环比略增，净利润同环比显著改善

    　　2023 年公司预计实现营收53.67 亿元（yoy：-3.20%），归母净利润4.97亿元（yoy：-31.61%），剔除股份支付费用（1.57 亿元）后实现归母净利润6.55 亿元（yoy：-

    　　26.58%）。其中，4Q23 实现营收15.10 亿元（yoy：+31.88%，qoq：+0.16%），归母净利润1.83 亿元（yoy：+297.8%，qoq：+41.86%）。

    　　4Q23 营收环比略增，但净利润同环比均实现显著改善，主要得益于：1）产品销售结构优化及规模效应下4Q23 毛利率提升至38.85%；2）股权激励费用冲回，4Q23 研发费用环比小幅下降1%至3.42 亿元。但考虑海内外需求复苏力度温和，我们下调23/24/25 年归母净利润预测至5.0/7.1/12.8亿元（前值：5.26/7.35/13.04 亿元），考虑进入Wi-Fi、智能家电等新市场打开成长空间，给予40x 24PE（可比公司33x），目标价68.8 元，“买入”。

    　　4Q23 回顾：国内机顶盒业务环比改善，毛利率进一步提升2023 年公司营收实现逐季环比增长，其中4Q 同比增幅进一步扩大，主要得益于公司海外机顶盒及TV 业务拓展顺利，预计四季度保持稳定出货，且国内运营商机顶盒采购有所恢复。盈利方面，4Q23 公司毛利率达到38.85%（yoy：+3.14pct，qoq：+2.87pct），主要由于产品销售结构优化及规模效应，另外海外营收占比进一步提升对整体盈利改善也有所助力。由于股权激励费用部分冲回，4Q23 研发费用为3.42 亿元（qoq：-1%）。存货方面，截至三季度末公司存货周转天数为159 天，我们预计4Q23 公司存货减值计提减少，后续存货减值压力将进一步下降。综合以上因素，公司4Q23 净利率已提升至12.13%（yoy：+3.57pct，qoq：+7.61pct），盈利能力显著改善。

    　　2024 年展望：海外份额持续提升，WiFi 有望迎来重要突破我们预计1Q24 及2024 全年营收有望保持同比增长，分业务来看：1）机顶盒：国内运营商采购有望回暖，8K 产品实现量产出货，持续拓展南美、巴西、印度等海外市场；2）TV：目前已完成ROKU、XUMO、LINUX 等主流系统认证，海外份额持续提升；3）WiFi：WiFi5/6 与SoC 配套销售快速放量，出货量纳入公司新一期股权激励考核目标，预计24 年将大幅增长；4）AIoT：海外持续复苏，把握AR、智能家电等新市场机会；5）汽车：已导入国内外多个车企，24 年营收有望稳步爬升。

    　　投资建议：目标价68.8 元，维持“买入”评级考虑海内外需求复苏力度温和，我们下调23/24/25 年归母净利润至5.0/7.1/12.8 亿元，考虑进入Wi-Fi、智能家电等新市场打开成长空间，给予40x 24PE（可比公司33x 24PE），目标价68.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。

更多精彩大盘资讯敬请期待！