营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，目前已有超过60 个品类、500 多款产品型号对外销售。

    　　23 年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳健增长。根据奥维云，23Q1-3 小家电零售额同比下降9.6%，但23Q1-3公司实现营收33.2 亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比+12.8%。其中Q3 单季收入9.8 亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-22.5%。

    　　刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升发力刚需品类熨平短期景气度波动。分品类看，公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动Q3 营收逆势增长。

    　　中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。

    　　渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。一方面，公司渠道持续优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下，23Q3 毛利率40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面，23Q3 公司期间费用率33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp 至20%。23Q3 公司归母净利率8.1%，同比-2.8pp。我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。

    　　投资建议

    　　预计23-25 年收入分别为 49.81、57.15、64.43 亿元，对应增速分别为21.0%、14.7%、12.7%；归母净利润分别为4.61、5.48、6.44 亿元，对应增速分别为19.3%、18.9%、17.4%；对应PE 分别为16.36、13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。

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