苏南特色农商行，耕耘实体筑根基

    　　江阴银行深耕江阴地方经济，重点布局小微、民营经济服务。公司机制优秀，在改制、异地发展、上市的历程中屡次扮演农商行先驱角色；经营区域的外部环境良好，民营经济活跃，融资需求丰富；深耕实体经济，低杠杆经营为后续发展储备了足够动力。我们预测公司2020-2022 年归母净利润增速为8.6%、12.1%、13.7%，EPS 为0.51 元、0.57 元、0.65 元，目标价4.74-5.02 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　战略制定源于区域优势，深耕本地实体经济

    　　江阴银行位于长三角经济发达地区的江阴市，制造业发达，民营经济活跃，居民收入较高。作为首批农村信用社改制银行及全国首家A 股上市的农商行，在支持“三农”和普惠金融方面存在较大的网点优势，同时在与政府开展银企对接方面存在便利。公司股权较为分散，主要股东均为本地民营企业，便于公司与企业客户建立紧密联系。公司定位服务“三农”、“小微”，以“三个优先”满足产业强市多样化的信贷需求，将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业，存贷款规模在江阴地区银行中居于首位。

    　　对公业务为核心，纵深推动零售转型

    　　公司业务是江阴银行的核心业务和主要盈利来源之一，积极通过考核激励、构建产品体系、提高抵押成数、简化办贷手续等举措，支持当地实体经济发展。2019 年末公司贷款在贷款总额中占比69.3%，占比在可比上市农商行中较高。同时纵深推进零售转型，普惠、小微、零售三驾马车并驾齐驱，聚焦产业强市金融服务、百姓财富管理、社区金融服务和消费金融拓展，增强个人资产业务服务能力。2020Q1 江阴银行存贷款规模均保持两位数增速，我们预测公司可持续稳健增长，享受地区经济发展红利。

    　　资产质量持续改善，资本充足率领先农商行

    　　2019 年末江阴银行不良贷款率为1.83%，连续三年下降，且不良贷款认定标准较严格；拨备覆盖率为259%，同比+25.4bp。截至2020Q1 末，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.25%、14.12%、14.11%，核心一级资本充足率在上市城商行中位居榜首，为业务拓张夯实基础。公司各资产质量指标改善，杠杆相比同业较低，贷款中票据占比较高，整体风险抵御能力不断增强，我们对其资产质量相对看好。

    　　目标价4.74-5.02 元，首次覆盖给予“增持”评级江阴银行依托区域经济优势开展综合经营，全面复工复产后基本面有望多维向好。我们预测公司2020-2022 年EPS 为0.51 元、0.57 元、0.65 元，2020 年BVPS 5.57 元，对应0.70 倍PB，可比农商行2020 年Wind 一致预测PB 为0.87 倍，我们给予公司2020 年0.85-0.90 倍PB，目标价4.74-5.02 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

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