珠江啤酒披露2023 年业绩快报，全年实现营收53.8 亿元，同比+9.1%，实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6 亿元，同比+4.4%/+4.7%。4Q23 单季实现营收8.3 亿元，同比+1.2%，实现归母/扣非归母净利润-0.2/-0.5 亿元，去年同期分别为0.3/0.1 亿元。公司4Q23 销量延续良好表现，吨价下行可能由于促销力度加大。预计公司23-25 年EPS为0.28、0.33、0.36 元，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2023 全年量价齐升，归母净利率下降或因财务费用变化。1）营收端：2023 年全年公司实现营收53.8 亿元，同比+9.1%。销量140.3 万千升，吨价3834 元，量价分别同比+4.8%/+4.1%。啤酒行业2023 年产量同比+0.3%，公司全年销量增速表现显著优于行业。我们预计公司纯生/97 纯生等高端线产品全年表现良好，带动公司量价稳步向上。2）利润端：公司2023 年全年实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6 亿元，同比+4.4%/+4.7%，归母净利率11.6%，同比-0.5pct，我们判断公司归母净利率下降主要系财务费用变化所致。

    4Q23 销量延续良好表现，吨价下行可能由于促销力度加大。1）营收端：4Q23单季公司实现营收8.3 亿元，同比+1.2%。销量25.3 万千升，吨价3274 元，量价分别同比+4.0%/-2.8%。销量延续良好表现，高于行业增速（-8.8%），但吨价出现下滑。我们认为，公司吨价下行可能由于促销活动力度加大所致。2）利润端：4Q23 单季公司转亏，归母/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5 亿元，去年同期分别为0.3/0.1 亿元。我们判断公司4Q23 转亏主因利息收入减少，吨价下行、无法抵消吨成本的提升所致。

    行业结构升级趋势不改，无需畏惧短期吨价波动，关注啤酒销售和文化产业协同发展情况。我们认为，啤酒行业结构升级趋势本质不改，无需畏惧短期吨价波动，同时随着澳麦双反政策变化的落地，公司2024 年的成本压力将会减小。

    长期来看，啤酒主业上，公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上，如果公司能做好与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。

    估值

    我们预计公司未来啤酒业务量、价均有望延续良好表现。结合2023 年业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为0.28、0.33、0.36 元，同比分别+4.1%、+16.3%、+11.0%，对应PE 分别为28.3 倍、24.4 倍、21.9 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。

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