公司近况

    　　2020 年6 月11 日，公司公告成功以25 港元/股的价格向不少于六名承配人配售3.1559 亿股新H 股。此次公司配售所得款项净额约78.65 亿港元（已扣除佣金及律师费），配售股份相当于配售完成后公司全部已发行股本的2.72%。

    　　评论

    　　为何选择发股而非发债？我们认为公司配售H 股的主要目的并非融资，更多可能是因公司此前H 股占总股本比例较低、此次出于扩大H 股股本规模的考虑。公司历史上曾出现A 股控制权风险事件，而H 股因股本规模较小同样存在此类事件发生的风险（2014年公司13.15 亿股B 股转为H 股并在港交所上市，当时H 股占比仅11.91%）。2019 年4 月公司配售2.63 亿股H 股将H 股占比提升至13.96%，而此次配售完成后该比例进一步增至16.30%，我们认为H 股股本的持续扩大提升了公司抵御此类风险事件的能力。

    　　为何在25 港元/股的点位配售而非股价更高时点？2019 年公司H股配售价为每股29.68 港元，而此次配售价明显低于该水平。我们认为可能一定程度因为公司并无充分选择配售时点的自由度。一方面，公司港股非红筹架构，境外股权融资须获取证监会批文（附有期限安排），而该批文的获取时点非公司可控；另一方面，公司2019 年6 月28 日召开股东大会表决通过配售H 股的一般性授权议案，公司此次配售时点已接近授权截止日。

    　　是否意味着证监会对房企股权融资的全面放开？我们认为此次配售仅是证监会允许个别H 股房企（非红筹架构，即境内注册、香港上市）在港股市场股权融资的允许，且并非近期新变化（2019年公司已完成过H 股配售），并不意味着对A 股房企境内股权融资的放开。

    　　配售对公司影响几何？我们认为此次配售对公司主要有两方面影响：一方面如前所述，H 股比例提升有助于提升公司抗风险能力；另一方面，公司拟将配售所获款项净额用于偿还境外债务，我们测算若全额偿还公司净负债规模将降至846 亿元，净负债率降至30%，进一步优化财务稳健性的同时也为公司未来土储扩张提供更为充足的杠杆空间。

    　　估值建议

    　　维持公司2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应6.7 倍/6.1倍2020/2021 年预测市盈率。维持跑赢行业评级和32.83 元目标价，对应8.5 倍/7.7 倍2020/2021 年目标市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响范围和幅度超预期；结算进度不及预期。

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