报告摘要：

    奶酪行业进入量价齐升阶段，增长潜力巨大，国内品牌有望突围。我国乳制品消费升级趋势明显，奶酪是整个乳制品行业中增速最快的细分品类。2019 年我国奶酪市场规模达65.5 亿，2009-2019 年CAGR 为22.18%，进入量价齐升阶段。Euromonitor 预计2020 至2024 年奶酪零售市场规模CAGR 为11%-12%, 2024 年有望达到113 亿。2019 年我国奶酪人均消费量仅有0.1kg，远低于发达国家的12.91kg，我国奶酪消费量提升空间广阔。目前我国市场以外资品牌主导，整体竞争环境较为宽松。本土品牌利用现有渠道优势和紧跟国人消费偏好，未来有望赶超海外品牌。

    产品力领先&全方位营销提升品牌力，奶酪棒实现爆发式增长。妙可蓝多与万头奶牛生态牧场合作，拥有优质奶源，研发团队由“中国奶酪第一人”刘宗尚带头，实力领先。公司产品在口味、口感和食用便捷程度上超过大部分竞品。在广告营销上，妙可蓝多与高热度动画IP 汪汪队合作，在央视和分众传媒上大力投放广告，同时积极布局内容营销，打造儿童奶酪=妙可蓝多品牌形象。突出的产品力叠加大力度的品牌营销，2018 年奶酪棒销售额达1 亿，2019 年奶酪棒收入达4.6 亿元，同比增长250%。公司计划2020 年打造5 个过亿大单品，5 月推出新口味奶酪棒产品以及计划今年探索成人奶酪，看好未来公司奶酪棒将持续爆发。

    渠道端掌握先发优势，终端持续下沉加强渠道护城河。公司2017 年起开拓零售渠道，网点数量从2017 年的1.3 万家增长至2019 年的13.2 万家。公司渠道快速拓展主要来自于：1）高标准选拔有经验的经销商；2）渠道扁平化保证经销商利润；3）给经销商提供多方面支持，保证终端动销和库存周转正常；4）终端实行有效陈列和有效试吃。公司计划2020年网点数量突破25 万家，未来目标达到50 万家。公司凭借在渠道端掌握先发优势&渠道下沉能力强，将持续快速抢占市场，加强渠道护城河。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为0.30、0.51、0.92 元，对应PE分别为122X、71X、40X，给予“增持”评级，后续随着品类扩张和消费群体延展，公司成长空间大，上调目标价。

    　　风险提示：产能释放不及预期，食品安全问题

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