维持“增持” 评级。维持 2024-2025 年 EPS 预测 0.79/0.91 元，同比+11%/+14%，给予2026 年EPS 1.01 元，同比+12%，维持目标价20元。

    　　业绩符合预期，榨菜酱新品放量成亮点。2023 年公司实现营收/净利润24.5/8.3 亿元，同比-3.9/-8%，Q4 单季度实现营收/净利润5/1.7 亿元，同比-0.8/-17.3%。分产品看，2023 年公司榨菜/其他品类营收分别同比-4.6/+75.7%，主业收入下滑主因2022 年疫情囤货导致基数较高，其他品类高增主因榨菜酱新品开始放量（其他品类营收占比提升1.55pct 至3.43%）。

    　　成本上行导致盈利能力承压。2023 年公司毛利率同比-2.43pct，主因2023 年青菜头原材料价格上涨；净利率同比-1.74pct，下滑主因毛利率承压，期间费用率方面，销售费用率同比-0.97pct，下降主因市场需求疲软背景下公司收缩了费用投放力度。

    　　酱类新品扩张积极，公司有望触底反弹。2024 年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位，一方面针对C 端进一步加大力度推广榨菜酱，另一方面针对B 端的豆瓣酱等新品也陆续推出，考虑到调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%），公司产品端差异化显著，同时渠道推力持续提升，因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长成为第二增长曲线，从而助力公司走出成长困境。

    　　风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等

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