公司发布2023 年年报。2023 年公司实现总营收272.60 亿元，同比变化-9.87%；实现扣非归母净利润37.03 亿元，同比变化-42.28%。

    　　公司2023 年收入下降主要原因系产品价格下跌所致。1）分产品看，新能源相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品累计收入分别同比变化5.61% 、-55.38% 、2.86% 、-2.59% 至154.76 、26.75 、56.76、20.52 亿元，销售均价（不含税）分别变化-12.13%、-58.99 %、-10.47%、-21.55%至7102、5128、1741、2868 元/吨。2）2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为20.85%/13.29%，同比变动-8.09pct/-7.50pct，系产品价格下降、成本维持不变导致。3）三项费用率同比上升0.47pct 至1.70%。其中销售、管理、财务费用率同比增加0.05、0.36、0.06pct 至0.22%、1.23%、0.25%，销售费用变动系工资及出口相关费用增加所致，管理费用变动系本期咨询服务中介费用及工资增加所致，财务费用变动系子公司借款利息支出增加所致；2023 年公司研发费用占收入比例为2.12%，同比上升0.1pct。

    　　公司积极推进重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，规模优势明显。2023 年荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录，尿素、醋酸、DMF、混甲胺新增年产能分别为100、100、15、15 万吨；德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯新增年产能分别为60、30、5 万吨；尼龙66 高端新材料一期项目如期推进，工程进度26%，年产20 万吨 BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目工程进度23%，蜜胺树脂单体材料项目和密胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目工程进度分别为49%、37%。

    　　公司加强工艺技术管理，在完成产品增量增收的同时不断降低能源和材料单耗。2023 年公司精准投资做好“增量文章”，通过新项目投产及技改扩能，实现产品总销量增长，抵销了部分减利因素；强练内功做好“降本文章”，节能降耗、节支降费，公司低成本优势得到进一步巩固。

    　　盈利预测与投资评级。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为2.17（-20%）、2.47（-22%）、2.63 元（新增），按照2024 年EPS 以及17倍PE（原为2023 年15x），对应目标价36.89 元（+1.21%），对应2024 年PB2.44，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

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