事项： 本周我们参加了古井贡酒股东大会，并开展相应渠道调研，现反馈如下。

    安内 ： 份额提升优势明显，竞争格局不断优化 。 观感：本次股东大会虽受疫情影响但公司组织流程严谨有序，管理层交流心态积极开放，进取务实。目前古井在省内的份额上已经形成了对竞品的绝对优势，其品牌影响力与在消费群体中的号召力进入良性循环强者恒强。无论在品牌还是渠道端，均已拉开与竞品的巨大差距，安徽省内迎来全新竞争格局。竞争格局的优化带来的是更有效合理地费用投放，预计对盈利能力有进一步的贡献，公司已经逐渐进入收割份额红利的阶段，同时，从省内焦灼竞争中解放出来后将更多精力资源投入省外，正式进入全国化阶段。

    攘外：次高端卡位布局精准，产能规划目光长远。在省内格局明朗之后，公司省外拓张的脚步不断加快，省内造血功能输出省外，同时坚定次高端的发展战略，注重品质保障与品牌的拉升，本次股东会上也提到，产能扩建稳步推进，将会为全国化扩张做好有力的品质支撑。16 年公司这一轮产品结构升级后，古 8 顺应消费升级，取代古 5 成长为支撑起省内主流价格带的大单品，古 16、20 着眼未来，提前布局 400~600 次高端价格带，拉高品牌势能的同时，精准卡位也为公司下一阶段的发展打开了空间。目前江苏、浙江、上海等潜力市场消费水平较高，均能消化古 8 以上价格带。省外拓张势必面临更加激烈的竞争，但公司经过数年的费用投放，无论在品牌还是渠道端均积累了较强的势能，将会在未来阶段分梯队打造核心消费市场，以点带面稳步推进全国化战略。

    渠道恢复较快，管控不断加强 ：据渠道调研反馈，五月以来安徽省内动销恢复较快，但报复性增长概率不大，五一期间宴席等消费场景频次同比有所增加，但是受用餐人数限制，单次消费量有所减少。我们关注到市场对公司库存有一定担忧，由于节前渠道打款积极，又受疫情影响，库存水平确比往年略高 10%左右，但公司四月前已停止打款并出台促销措施帮助渠道消化库存，同时加强了渠道管控，将业务员的考核细化到终端单店，同时将库存指标也纳入到了考核指标之内，目前春节前打款积压在渠道的库存已经消化了 70%以上。

    优质招商细化渠道，人才储备激发活力 ：公司设立固定的招商指标，不断加强优质经销商的引入，继续渠道深化拓展市场。厂商关系方面，灵活配置市场分工，充分激发渠道推力的同时加强管控，保障库存和批价均在合理水平。公司注重人才梯队建设，在生产、销售、管理岗位均培养了一批年轻中层，均有较清晰的中长期规划及诉求，锐意进取，同时期待公司在国企改革层面进一步进展，落地带来经营活力提升及业绩积极释放。

    盈利预测 及投资建议：公司迈入两百亿新征程，中长期逻辑不改，竞争格局不断优化，继续看好公司结构升级和全国化拓展再上台阶。考虑到业绩指引完成确定性较高，我们维持 2020-2022 年 EPS 预测 4.60/5.75/7.02 元，对应 PE 分别为 32/26/21 倍，维持 12 个月目标价 150 元，对应明年估值 26 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情控制不及预期，行业需求端出现波动。

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