投资要点：

    公司发布23 年年报及24Q1 季报，业绩符合市场预期。1）23 年实现营收10.33亿元，同比增长20.66%；归母净利润为2.26 亿元，同比增加41.23%；扣非净利润2.19 亿元，同比增长41.64%。非经常性损益主要为政府补助。2）24Q1实现营收1.67 亿元，同比增长10.02%，归母净利润0.35 亿元，同比增长67.93%，扣非净利润0.31 亿元，同比增长45.36%。3）每10 股派发现金红利1.7 元（含税）。

    公司盈利能力不断增长，销售费用率管控得力。1）盈利能力：毛利率提升2.16pct至56.35%；归母净利润率同比提升3.19pct 至21.88%。24Q1 毛利率55.69%，同比提升2.85pct，净利率21.28%，同比提升7.34pct。2）费用率：23 年销售费用率下降1.1pct 至26%；管理费用率略增0.23pct 至3.19%；研发费用率略增0.21pct 至2.49%。

    婴童高增驱蚊放量，两大主力品类23 年持续向上。1）婴童护理产品23 年营收5.21 亿元，同比增长33.62%，占比50.44%，毛利率58.3%；2）驱蚊产品营收3.25 亿元，同比增长19.2%，占比31.41%，毛利率50.32%；3）精油类产品营收1.46 亿元，同比略降0.05%，占比14.13%，毛利率62.71%；4）其他产品营收4024 万元，同比下降14.3%，占比3.9%，毛利率55.81%。

    线上直销占比超六成，非平台经销商增速领跑全渠道。1）线上直销渠道23 年营收6.20 亿元，同比增长20.15%，毛利率61.83%；2）线上平台经销营收1.34亿元，同比增长8.63%，毛利率48.65%；3）线上平台代销营收2958 万元，同比增长4.39%，毛利率47.64%；4）非平台经销商营收2.49 亿元，同比增长32.36%，毛利率47.74%。

    23 年公司致力于新渠道、新产品的发力。渠道端，高速增长的非平台经销商渠道，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、名创优品、屈臣氏等特通渠道。同时公司推出经销商线上订货平台，大大提高了经销商的订单下单效率，降低了沟通成本。新产品端，公司根据细分市场需求，持续开发消费者痛点，推出50 余款新产品，包括青少年护理概念产品、极简配方产品等多重新概念产品。

    公司深耕国内个人护理市场，驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类助力高增长，及时把握线上流量红利，未来预计贯穿线上线下开启增长新阶段。24 年品类端/渠道端拓展，预计打开公司全新增长曲线。维持24-25 年盈利预测并新增26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.92/3.5/4.12 亿元，对应PE为26/21/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品销售不及预期；婴童产品监管趋严。

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