23 年稳健收官，24Q1 利润率提升明显

    　　23 年公司营收10.33 亿元/yoy20.66%，归母净利2.26 亿元/yoy+41.23%。

    　　24Q1 营收1.67 亿元/yoy+10.02%，归母净利0.35 亿元/yoy+67.93%，扣非净利0.31 亿元/yoy+45.36%，主要因毛利率同比明显提升、政府补贴等亦有积极贡献。24Q1 公司婴童护理系列产品收入占比达67.96%，保湿霜、防晒乳、皴裂棒等销量同比增长，我们预计24Q2 增长有望继续加速；24Q1驱蚊系列出货情况可能阶段性受天气影响，后续增长亦有望提速，预计24-26 年EPS0.71/0.92/1.23 元，可比公司24 年Wind 一致盈利预测PE27倍，由于公司处于快速增长阶段，给予公司24 年目标PE30 倍，目标价21.30元（维持），维持“增持”评级。

    　　23 年婴童护理产品回春，公司营收呈现强季节性分品类，23 年婴童护理产品营收5.21 亿元/yoy+33.62%，驱蚊产品营收3.25亿元/yoy+19.2%，精油产品营收1.46 亿元/yoy-0.05%。公司以消费者需求为导向，根据细分市场需求，持续赋能产品创新。23 年推出50 余款新产品，包括积雪草冰沙霜、白桃乌龙味驱蚊喷雾、儿童/青少年温和洁面泡泡、婴童蛋白黄油皴裂棒等。24Q1 婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品营收分别为1.08 亿元、0.39 亿元、0.12 亿元，其中平均售价yoy 分别+42.20%、+4.44%、-19.69%。

    　　线上渠道迅速发展，搭建全渠道销售网络

    　　分渠道，23 年线上直销营收6.20 亿元/yoy+20.15%，线上平台经销营收1.33亿元/yoy+8.63%，线上平台代销营收0.30 亿元/yoy+4.39%，线下经销营收2.49 亿元/yoy+32.36%。鉴于市场环境的快速变化，公司线上业务实行多平台布局协同发展策略，在天猫、拼多多、快手、抖音、京东、唯品会等平台多方面发力。同时，公司积极拓展线下渠道，已与大润发、沃尔玛/山姆会员店、7- 11、名创优品、屈臣氏、华润超市等线下渠道合作。未来，公司将进一步开拓销售网络，丰富产品矩阵，全渠道多场景触达更多消费人群。

    　　23 年盈利能力提升，24Q1 毛利率继续明显优化23 年公司毛利率56.35%/yoy+2.15pct，净利率21.88%/yoy+3.19pct。23年公司期间费用率30.22%，其中销售费用率26.02%/yoy-1.07pct，管理费用率3.19%/yoy+0.23pct，研发费用率2.49%/yoy+0.21pct，财务费用率-1.47%/yoy-0.93pct。24Q1 公司毛利率55.69%/yoy+2.85pct，净利率21.28%/yoy+7.34pct，我们预计主要因婴童护理产品系列单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长。

    　　风险提示：市场竞争加剧；品牌声誉受损；募投项目实施不确定性。

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