核心观点：

    事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现收入10.33亿元，同比+20.66%，实现归母净利润2.26 亿元，同比+41.23%。Q4单季实现收入2.09 亿元，同比+19.72%，归母净利润4529.31 万元，同比+58.54%。24Q1 实现收入1.67 亿元，同比+10.02%，归母净利润3547.22 万元，同比+67.93%，利润大幅增长主要是非平台经销商销售收入、政府补助及财务利息收入增加；24Q1 扣非归母净利润3143.40万元，同比+45.36%，非经常性损益主要是收到政府补助约505 万元。

    分品类看，23 年公司婴童护理产品收入5.21 亿元，同比+33.62%，占比同比+4.93pp 至50.49%；驱蚊产品收入3.25 亿元，同比+19.20%，占比同比-0.36pp 至31.44%；精油产品收入1.46 亿元，同比-0.05%，占比同比-2.92pp 至14.17%。分渠道看，23 年公司线上渠道实现收入7.84 亿元，其中线上直销6.20 亿元，同比+20.15%，占比为60.07%；线上平台经销1.34 亿元，同比+8.63%，占比为12.98%；线上平台代销2958.45 万元，同比+4.39%，占比为2.87%。23 年公司非平台经销商实现收入2.49 亿元，同比+32.36%，占比为24.09%。

    毛利率提升，费用管控较好。公司2023 年毛利率同比+2.15pp 至56.35%，归母净利率同比+3.19pp 至21.88%；销售费用率同比-1.07pp至26.02%，管理费用率同比+0.23pp 至3.19%，研发费用率同比+0.21pp 至2.49%，财务费用率同比-0.93pp 至-1.47%。

    盈利预测与投资建议。公司坚持“大品牌、小品类”研产销一体化战略，以线上销售为驱动积极打造全渠道销售网络，产品不断推陈出新满足消费者差异化需求，并加大研发投入夯实核心竞争力。预计公司24-26 年归母净利润分别为2.9、3.7、4.6 亿元，维持公司合理价值21.46 元/股的观点不变，对应24 年PE 为30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧；品牌声誉风险；募投项目实施不及预期。

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