事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入12.75 亿元，同比增长42.30%；实现归母净利润-0.51 亿元。其中，公司2023Q4 实现营业收入3.33 亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润-0.35 亿元，同比增长48.02%。公司2024Q1 实现营业收入2.93 亿元，同比增长28.59%；实现归母净利润0.16 亿元。

    　　肩部业务收入高增。分产品看，肩部按摩仪收入高增，公司2023 年眼部/ 颈部/ 头皮& 头部/ 肩部/ 腰背部/ 其他分别实现收入1.92/1.75/1.66/4.83/1.09/1.49 亿元， 同比-0.04%/-26.88%/+49.30%/+438.85%/30.95%/-17.00%，我们判断肩部收入高增系Neck N5 Mini 肩颈按摩仪等新品销售较好，2023 年公司新品收入占比高达58.9%。分国内外看，国内收入高增。2023 年公司国内/国外分别实现收入12.00/0.73 亿元，同比+46.98%/-6.61%，我们判断公司国内收入高增系公司积极拓展新兴渠道及客户，2023 年公司抖音渠道销售增长带来公司线上直销收入增长67.50%，同时免税渠道、加盟业务及新增山姆客户带来线下经销收入增长68.74%。

    　　降本增效下盈利能力回升。1）毛利率：2023Q4/2024Q1 公司毛利率同比+12.07pct/+3.72pct 至53.38%/62.78%，我们判断公司毛利率增长系肩部收入占比增加所致。2）费率端：2024Q1 销售/管理/研发/财务费率为48.14%/4.88%/5.11%/0.05%， 同比变动-2.31pct/1.54pct/-0.23pct/-0.92pct，费用管理能力较强。3）净利率：综上，公司2023Q4/2024Q1净利率同比+16.73pct/+6.12pct 至-10.37%/5.32%。

    　　盈利预测与投资建议。由于行业需求恢复较慢，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.08/1.31 元，同增266.0%/28.2%/21.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

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