华能国际公布2020 年二季度经营数据：二季度境内电厂发电量、售电量同比增长3.7%、5.4%至949/915 亿千瓦时。截至2020 年上半年，公司境内电厂总发电量、售电量同比下降8.1%、7.0%至1797/1721 亿千瓦时。

    电价方面，2020 年上半年公司平均上网结算电价同比下降0.68%至416.65 元/兆瓦时。2020 年上半年公司共结算市场化电量840.6亿千瓦时，占比49.89%（同比上升2.84 个百分点）。

    评论

    5-6 月用电需求大幅拉升，公司二季度电量同比增速由负转正。公司2020 年二季度发电量同比增长3.7%，明显好于一季度电量同比下滑18.5%，主要由于国内各行业复工复产进度加快，气温偏高，以及公司自主加强电量督导，减少机组备用，增发效益电量：

    分省来看，2Q20 公司在绝大多数省份发电量都有较大涨幅，其中云南、甘肃、贵州、广西发电量涨幅同比超过50%，分别+209.4%、+73.5%、+66.2%、+64.2%，沿海地区福建、浙江、广东、江苏分别录得同比涨幅+33.1%、+22.1%、+22.0%、+1.2%；而山东、天津、山西表现较弱，同比分别-24.1%、-19.9%、-15.1%。

    分电源来看，2Q20 公司煤机、燃机发电量受复工复产影响同比由负转正，同比分别+2.2%、+15.4%；此外，新能源发电量继续保持双位数增长且涨幅扩大，风电、光伏分别同比+23.6%、+66.2%；而水电则受疫情及汛期影响，同比-17.0%。

    二季度电价表现符合预期，看好二季度煤价大幅回落带来盈利同比翻倍表现。公司公告上半年上网结算电价同比小幅下降0.68%至416.65 元/兆瓦时，我们测算公司二季度单季度含税电价或同比下降1.2%，符合我们预期。然而，成本端现货煤价4-5 月出现快速回落，使得二季度均价同比回落15%，充分抵消电价影响。考虑长协等因素，我们预计公司二季度单位燃料成本有望同比降幅在~10%，有望推升2Q20 归母净利润同比翻倍至25 亿元以及1H20盈利至46 亿元（同比+21%）。

    估值建议

    我们维持公司盈利预测不变。

    公司当前A 股交易于2020/21 年1.0 倍/0.9 倍市净率，H 股交易于0.6 倍/0.6 倍市净率。维持公司A 股跑赢行业评级和目标价人民币8.29 元，较当前股价有76%上行空间，对应1.7 倍/1.6 倍市净率。

    维持公司H 股跑赢行业评级和目标价港币6.00 元，较当前股价有86%上行空间，对应1.1 倍/1.0 倍市净率。

    风险

    煤价降幅不及预期，电价下调。

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