事件：

    公司发布20 年半年度业绩预告，其中20 年上半年实现归母净利润1.25-1.3亿，同比增长88.94%-96.49%，或超去年全年业绩1.28 亿。按季度来看，19Q2 单季度归母净利润0.68 亿-0.73 亿，同比增长79.96%-93.24%。

    公司自19 年二季度以来，盈利拐点开始逐步确认，公司渠道扩张费用投入、以及品类扩张带来的产能方面的投入随着渠道规模扩张，销售的增长而相应摊低单位费用成本，同时核心烘焙单品毛利率提升明显，对公司盈利拉升明显。

    点评：

    盐津铺子业绩大幅增长主要是由于渠道端扩张顺利，产品端新品类培育期的结束开始逐渐放量，尤其是，休闲烘焙点心第二曲线较大幅度提升，同时坚果果干品类也在稳步推进。同时公司成本管控也在增强。

    渠道端，“店中岛”全国快速复制，直播电商带来模式新变化。

    公司19 年渠道战略调整，从之前的“直营商超为主，经销跟随”到现在的以“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展，新零售跟进覆盖”理念搭建销售网络，新战略全面激活经销渠道。

    公司凭借大型连锁商超的高端渠道优势，发展本地区经销商，经销商的销售渠道包括地区性中型连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等，能够有效填补大型超市以外的市场份额，使公司销售网络向下延伸。

    公司电商渠道通过天猫、京东、唯品会等众多电商平台经营，同时公司19年在电商渠道尝试直播电商新模式，为电商渠道带来新活力。

    产品端，烘焙品类培育期结束，规模效应显现明显，坚果果干品类稳步推进。

    公司建立了休闲食品全品类产品体系，并且近几年加快新品推出进度，目前三大战略新品烘焙、果干、辣条均已推出，而随着新品的逐步放量，盐津铺子业绩也开始加速向上。

    我们预计公司20-22 年收入18.75/25.31/32.91 亿元， 归母净利润2.04/3.36/4.86 亿元；维持买入评级。

    风险提示：疫情反复影响需求，行业竞争加剧，宏观经济下行。

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