业绩符合预期，Q2 回暖显著：

    根据中国中免的业绩快报，其上半年营收193.09 亿/-22.02%，归母净利9.31 亿/-71.73%，扣非归母净利7.78 亿元/+68.86%，EPS0.48 元，主要因新冠肺炎疫情影响，免税门店客源同比大幅下降，导致销售收入降低，符合预期。其中，Q2 营收116.73 亿/+9.57%，归母净利10.51 亿/+6.70%，扣非后归母净利8.98 亿/-1.32%。其中非经常损益预计为海免并表影响。

    疫情下迅速转变，大力拓展线下业务：

    今年受疫情影响，出境游基本暂停，3 月底开始线上渠道迅速发展（海南、上海、北京等多地大店发起），其中上海业务直邮业务预计将弥补线下缺口，并且线上业务因无扣点，预计利润率相较原有线下有所提升。除上海外，海南离岛补购业务开展后在宣传与折扣带动下，销售也保持较高增长。

    离岛免税政策放宽，下半年预计业绩将有所体现：

    受疫情影响，1 月28 日起海南免税店暂停营业，2 月19 日起，海南三地四家免税店相继恢复营业，恢复营业之后大力促销，估计三亚上半年整体销售额与去年基本持平。2020 年5 月，公司收购控股股东持有的海免51%股权，回溯调整后增厚整体公司业绩。下半年免税额度正式放宽至10 万，品类上增加电子消费产品等7 类消费者青睐商品。下半年在政策放宽背景下，有望实现全岛免税300 亿销售目标，7 月1 日至7 日海南离岛旅客免税购物新政实施首周，离岛旅客累计购物6.5 万人次，购物总额4.5 亿元，免税6571 万元，日均免税939 万元，比上半年日均增长58.2%，增长显著。

    政策利好加码，打开长期成长空间：

    疫情严重影响线下业务，公司积极作为叠加政策助力，看好下半年整体业绩持续回升，长期来看，国家引导海外消费回流政策不变，免税龙头将率先受益，我们维持20-22 年EPS 预测为2.27、3.54、4.41 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。

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