事件

    7 月14 日，仙鹤股份发布2020 年半年度业绩预增公告。

    2020H1 年公司预计实现归母净利润2.70-2.90 亿元，同比增长106.49%-121.79%；扣非后归母净利润2.28-2.45 亿元，同比增长74.5%-87.51%。其中2020Q2 预计实现归母净利润1.65-1.85 亿元，同比增长73.97%-95.01%；扣非后归母净利润1.37-1.54 亿元，同比增长37.99%-55.16%。

    我们的分析和判断

    防疫类原材料销量大增，产能扩、结构调，20H1 超预期由于防疫抗疫需要，公司的一次性食品纸基包装材料与高端纸基型防疫类原材料销量大幅增加。2020 年上半年公司食品与医疗包装用纸系列产品预计实现销售33,000 万元至34,000 万元，较上年同期增加46.74%至51.19%，占公司主营业务收入占比从2019 年的11.66%提高到16.80%至17.31%。其中一次性食品纸基包装材料预计实现销售23,500 万元至24,000 万元，较上年同期增加84.60%至88.53%，医用透析纸类产品实现销售5,750 万元至5,800 万元，较上年同期增加50.51%至51.82%，但医用包装材料整体占公司主营业务收入比例仍然较小，为4.91%至4.94%。

    公司积极布局和拓展新市场、研发新产品以及开发战略性的价值客户。报告期内，公司与众多行业知名客户形成了技术和市场上的战略性合作，在迅速实现效益，促使优势产品转化为销售和利润增加的同时，为后续的共同合作发展奠定了基础。此外，公司持续加快项目投资，2018 年公司IPO 募投项目已于2019 年全面建成投产，并于2020 年开始全面释放产能；同时，公司可转债募投项目中的哲丰PM6 项目已于2020 年3 月投产并实现销售。公司产品业务结构经调整优化日趋合理，综合规模效益凸显，单位生产成本下降。

    公司进一步加大研发投入，随着电子信息化、自动化的飞速发展，电解电容器纸应用越来越广，电解电容器纸类材料用于帮助电容器进行稳定的电能和电量的储存，被广泛应用于电视机、电脑、空调、特殊照明等消费领域以及工业通讯电源、专业变频器、数控伺服系统、手机数码、5G 户外基站等5G 配套设施中。

    公司为国内重要的电子元件材料生产配套企业，产品具有下游认证严苛，质量稳定性要求高等特点，行业技术门槛相对较高。公司于2018 年开发出XHG 系列固体电容器专用电解纸，2019 年开发出MT 系列宽温特性（零下55℃-125℃电容器性能稳定）电解纸，都在2020 年实现了较好的销售增长。报告期内，预计实现销售收入同比增长20.74%-21.60%，实现了较快的增长，但电解电容器纸整体占公司主营业务收入比例仍然较小、为1.43%-1.44%。

    盈利能力方面，由于公司的降本增效措施得到了有效的实施，通过优化公司上下游产业链使得营业成本整体下降，公司产品整体毛利率增长明显。同时，大宗原材料价格同比仍保持在低位，促使2020H1 公司整体毛利率提升。

    全产业链布局，多产品优品质，行业市占率领先公司产能规模效应有望逐步凸显。公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业，进行化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链布局。公司现有特种纸机生产线43 条，涂布、超压线20 多条，并拥有化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链生产产能。截至2019 年末，公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超 82万吨。公司持续优化产业布局，未来有望逐步凸显规模效应优势。

    同时，作为我国产品品类最多，布局最广德特种纸生产企业之一，公司产品涉及九大系列60 多个品种，产品种类、产品品质处于国内领先。在烟草行业用纸方面，公司市占率超过40%；在国内热敏纸市场，公司占有率超过20%；在国内低定量出版印刷用纸包括圣经纸和字典纸市场，公司市占率超过80%，系国内主要辞书出版商和国外众多印刷巨头指定的专用纸；合营企业夏王纸业产品（包括素色底材和印刷底材），市场占有率超20%。此外，公司在食品包装、医疗包装行业发展可期。

    投资建议：

    公司新品市场不断扩展，产能持续升级和扩张。我们预计2020-2021 年公司营业收入为50.57、60.43 亿元，同比分别增长10.73%、19.49%；归母净利润6.07、7.56 亿元，同比分别增长37.95%、24.55%，对应最新PE 分别为18.5x、14.8x，维持 “买入”评级。

    风险提示：

    下游需求低迷；行业竞争加剧；原材料波动等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！